不過，對于應(yīng)收款項的解讀，如果僅僅停留在表面數(shù)據(jù)上，那么財務(wù)分析也就太過簡單了。一般而言，應(yīng)收款項的變化需要結(jié)合行業(yè)所處生命周期、企業(yè)自身的市場競爭力以及營業(yè)收入變化等因素綜合考慮。

行業(yè)生命周期我們一般分為引入期、成長期、成熟期和衰退期。處于引入期的企業(yè)應(yīng)收款項規(guī)模相對較小，也不會出現(xiàn)大規(guī)模提升，因為市場需求有限（表面數(shù)據(jù)來看，這企業(yè)財務(wù)風(fēng)險“真低”）。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入到成長期以后，企業(yè)的營收規(guī)模大幅提升，對于以組織端客戶為主的企業(yè)而言，此時應(yīng)收賬款規(guī)模一般會大幅提升。一方面賒銷是擴(kuò)大銷售的有效途徑之一，另一方面大多數(shù)行業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)并不具備顯著的差異化，很難實現(xiàn)現(xiàn)款現(xiàn)貨的理想銷售模式。翻看大多數(shù)以組織端業(yè)務(wù)為主的企業(yè)的財務(wù)報表，其應(yīng)收款項在流動資產(chǎn)中的占比一般超過20%。就光伏行業(yè)而言，當(dāng)前正處于快速成長期，企業(yè)的營收規(guī)模顯著放大，同時又屬于組織端業(yè)務(wù)，因此，應(yīng)收賬款規(guī)模隨營收規(guī)模的提升同比增加。

比如在上述14家企業(yè)中，2021年前三季度的營收增速中位數(shù)達(dá)到了57%。像文章開頭提到的那幾家企業(yè)，其營收增速與應(yīng)收款項增速基本一致。這也就意味著，上述企業(yè)應(yīng)收款項規(guī)模的大幅提升，只是成長期行業(yè)的階段性特征而已，并不會增加企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險，畢竟光伏行業(yè)或者其他制造業(yè)，基本不存在現(xiàn)款現(xiàn)貨的交易。恰恰相反，如果企業(yè)的應(yīng)收款項規(guī)模出現(xiàn)下降的情況了，這時候我們需要考慮一下，行業(yè)是否已經(jīng)進(jìn)入到成熟期甚至是衰退期。同時，如果行業(yè)仍然處于成長期，那么就是企業(yè)自身的市場競爭力出現(xiàn)了問題。

一般情況下，我們在觀察應(yīng)收款項的變化時，會采用相對數(shù)值指標(biāo)來作出判斷，比如應(yīng)收款項占營業(yè)收入的比重、應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中的占比變化等。從光伏龍頭企業(yè)的2021年三季報來看，大家的上述兩項指標(biāo)與歷史數(shù)據(jù)相比變化并不大。這意味著，光伏企業(yè)應(yīng)收款項的大幅提升，完全是良性的增長，是行業(yè)景氣度、企業(yè)競爭力的體現(xiàn)。當(dāng)然，不排除有些企業(yè)因為自身競爭力不足或者其他原因?qū)е聭?yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重大幅提升，但在當(dāng)前光伏行業(yè)中，還是比較少的。

此外，由于應(yīng)收款項屬于資產(chǎn)負(fù)債表范疇，是一項時點數(shù)據(jù)，這意味著在不同的時間節(jié)點，企業(yè)所表現(xiàn)出的應(yīng)收賬款規(guī)模是不同的。對于以組織端業(yè)務(wù)為主的企業(yè)而言，一般在每年的二、三季度是銷售旺季，而第四季度則是回款旺季，這意味著企業(yè)在中報或者三季報時，應(yīng)收款項的規(guī)模可能會相對較高。

我相信很多人都聽過一個段子，當(dāng)企業(yè)營收和利潤大幅增長時，卻不幸破產(chǎn)了——原因就在這里，處于成長期的企業(yè)，應(yīng)收款項規(guī)模（確切說是營運(yùn)資本規(guī)模）會大幅提升，同時現(xiàn)金支出顯著增加，營運(yùn)壓力承壓。對了，這里插一句，部分光伏企業(yè)2021Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流水平顯著下降的主要原因，并非應(yīng)收款項規(guī)模顯著提升所導(dǎo)致，而是預(yù)付的原材料款項增加所致。如果未來的某一個時間節(jié)點，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)光伏企業(yè)的應(yīng)收款項規(guī)模增幅有限或者不再增加了，那么就意味著行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到成熟期了。話說，你真的想看到那一天嗎？

Je?li jednak interpretacja wierzytelno?ci pozostaje tylko na powierzchniowych danych, analiza finansowa jest zbyt prosta. Ogólnie rzecz bior?c, zmian? nale?no?ci nale?no?ci nale?no?ci nale?no?ci nale?y kompleksowo uwzgl?dni? w po??czeniu z cyklem ?ycia bran?y, konkurencyjno?ci? rynkow? samego przedsi?biorstwa i zmian? dochodów operacyjnych.

Cykl ?ycia bran?y jest ogólnie podzielony na okres wprowadzenia, okres wzrostu, okres zapadalno?ci i okres recesji. Skala nale?no?ci przedsi?biorstwa w okresie wprowadzania jest stosunkowo niewielka i nie b?dzie du?ego wzrostu, poniewa? popyt rynkowy jest ograniczony (z danych powierzchniowych ryzyko finansowe przedsi?biorstwa jest "naprawd? niskie"). Gdy bran?a wkracza w okres wzrostu, skala przychodów przedsi?biorstw znacznie wzro?nie, a dla przedsi?biorstw zdominowanych przez klientów organizacyjnych skala nale?no?ci nale?no?ci generalnie znacznie wzro?nie. Z jednej strony sprzeda? kredytowa jest jednym ze skutecznych sposobów zwi?kszenia sprzeda?y, z drugiej strony produkty lub us?ugi wi?kszo?ci bran? nie maj? znacz?cych ró?nic, wi?c trudno jest zrealizowa? idealny tryb sprzeda?y gotówki i spotu. Patrz?c na sprawozdania finansowe wi?kszo?ci przedsi?biorstw koncentruj?cych si? na dzia?alno?ci organizacyjnej, nale?no?ci z regu?y stanowi? ponad 20% aktywów bie??cych. Je?li chodzi o bran?? fotowoltaiczn?, obecnie znajduje si? ona w okresie szybkiego rozwoju. Skala przychodów przedsi?biorstw jest znacznie powi?kszona, jednocze?nie nale?y do dzia?alno?ci po stronie organizacji. Dlatego skala nale?no?ci nale?no?ci wzrasta z roku na rok wraz ze wzrostem skali przychodów.

Na przyk?ad w?ród powy?szych 14-tych przedsi?biorstw mediana tempa wzrostu przychodów w pierwszych trzech kwarta?ach 2021 osi?gn??a 57%. Jak wspomniano na pocz?tku artyku?u, tempo wzrostu przychodów jest zasadniczo taki sam jak tempo nale?no?ci. Oznacza to, ?e znaczny wzrost skali nale?no?ci powy?szych przedsi?biorstw jest jedynie cech? stopniow? rozwijaj?cej si? bran?y i nie zwi?kszy ryzyka operacyjnego i finansowego przedsi?biorstw, przecie? w zasadzie nie ma transakcji gotówkowych i kasowych w przemy?le fotowoltaicznym czy innych bran?ach wytwórczych. Wr?cz przeciwnie, je?li skala nale?no?ci przedsi?biorstwa spadnie, musimy zastanowi? si?, czy bran?a wesz?a w okres dojrza?y, czy nawet w recesj?. Jednocze?nie, je?li przemys? jest nadal w okresie wzrostu, istnieje problem w konkurencyjno?ci rynkowej samego przedsi?biorstwa.

Ogólnie rzecz bior?c, obserwuj?c zmiany nale?no?ci, b?dziemy u?ywa? wzgl?dnych wska?ników liczbowych do dokonywania ocen, takich jak proporcja nale?no?ci do dochodów operacyjnych, proporcja nale?no?ci do aktywów bie??cych itp. Z trzeciego kwartalnego raportu wiod?cych przedsi?biorstw fotowoltaicznych w latach 2021, dwa powy?sze wska?niki nie zmieniaj? si? zbyt du?o w porównaniu z danymi historycznymi. Oznacza to, ?e znaczny wzrost nale?no?ci przedsi?biorstw fotowoltaicznych jest ?agodnym wzrostem, który odzwierciedla dobrobyt przemys?u i konkurencyjno?? przedsi?biorstw. Oczywi?cie nie wyklucza si?, ?e niektóre przedsi?biorstwa znacznie zwi?kszy?y udzia? nale?no?ci w dochodach operacyjnych z powodu braku konkurencyjno?ci lub innych powodów, ale w obecnym przemy?le fotowoltaicznym nadal jest stosunkowo niewielki.

Ponadto, poniewa? nale?no?ci nale?? do kategorii bilansu, s? to dane punktowe czasowe, co oznacza, ?e skala nale?no?ci wykazanych przez przedsi?biorstwa jest ró?na w ró?nych w?z?ach czasowych. W przypadku przedsi?biorstw, które koncentruj? si? na dzia?alno?ci organizacyjnej, drugi i trzeci kwarta? ka?dego roku s? zazwyczaj szczytowym sezonem sprzeda?y, podczas gdy czwarty kwarta? jest szczytowym sezonem windykacji, co oznacza, ?e skala nale?no?ci mo?e by? stosunkowo wysoka, gdy przedsi?biorstwo raportuje w ?rodku lub trzecim kwarta?u.

Wierz?, ?e wiele osób s?ysza?o histori?, ?e gdy przedsi?biorstwo znacznie wzrasta przychody i zysk, niestety upad?o, dlatego przedsi?biorstwo na etapie wzrostu b?dzie mia?o znaczny wzrost skali nale?no?ci (dok?adnie skal? kapita?u obrotowego), znacz?cy wzrost wydatków pieni??nych i presj? na dzia?alno??. Nawiasem mówi?c, g?ówn? przyczyn? znacz?cego spadku operacyjnego poziomu przep?ywów pieni??nych niektórych przedsi?biorstw fotowoltaicznych w 2021q3 nie jest znacz?cy wzrost skali nale?no?ci, ale wzrost zaliczek surowców. Je?li w pewnym momencie w przysz?o?ci stwierdzimy, ?e wzrost nale?no?ci wi?kszo?ci przedsi?biorstw fotowoltaicznych jest ograniczony lub ju? nie zwi?kszony, oznacza to, ?e bran?a wesz?a w okres dojrza?o?ci. Innymi s?owy, naprawd? chcesz zobaczy? ten dzień?