4月27日晚間，隆基股份（6016012.SH）交出了一份近年來增長率最差的年報“成績單”。相比機(jī)構(gòu)此前普遍給出的110億元左右的盈利預(yù)期，隆基股份2021年年報的實(shí)際業(yè)績出現(xiàn)縮水。詳看財報，毛利率、生產(chǎn)成本、存貨等財務(wù)指標(biāo)的變化，也側(cè)面體現(xiàn)了隆基股份業(yè)績增長陷入困境。

日前，隆基股份董事長鐘寶申還陷“變相減持”風(fēng)波，在窗口期以非交易過戶方式，過出公司股票1960萬股。作為上市公司核心管理人員，董事長窗口期因“ 家庭財產(chǎn)分割 ”過戶大量持股，又透露了怎樣的信號？

隆基股份曾締造千億光伏帝國，以后又將走向何處？

盈利不及預(yù)期

4月27日，隆基股份發(fā)布年報，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收809.32億元，同比增長48.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤90.86億元，同比增長6.24%。

2022年一季度，公司凈利潤繼續(xù)維持低增長態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入185.95億元，同比增長17.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤26.64億元，同比增長6.46%。

2021年，隆基股份實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量70.01GW，其中對外銷售33.92GW，自用36.09GW；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量38.52GW，其中對外銷售37.24GW，同比增長55.45%，自用1.28GW。

而在此前，機(jī)構(gòu)針對隆基股份普遍給出了110億元左右的盈利預(yù)期。

東吳電新2021年10月發(fā)布研報認(rèn)為，預(yù)計隆基股份2021-2023年歸母凈利潤110億元、152.35億元、204.42億元。

招銀國際2021年9月發(fā)布研報，將隆基股份2021-2023年的盈利預(yù)測分別上調(diào)4.3%/5.2%/6.5%至107.94/143.53/174.53億元。

方正證券2021年4月發(fā)布研報，預(yù)計公司21-23年凈利潤115.86/149.30/180.67億元，對應(yīng)PE45.46/35.28/29.15倍，維持“推薦”評級。

那么，隆基股份去年業(yè)績?yōu)楹屋^預(yù)期出現(xiàn)縮水？

“隆基去年的業(yè)績確實(shí)也比我的預(yù)期低一些，也因?yàn)楣居嬏崃艘恍┐尕浐唾Y產(chǎn)減值。”羲和資產(chǎn)投資總監(jiān)侯兵告訴界面新聞，“去年影響公司盈利的因素很多，比如因?yàn)楹Ｍ膺\(yùn)力緊張，公司也搶了一些運(yùn)力，大概影響了10億左右的利潤?！?

一位光伏行業(yè)上市公司高層認(rèn)為，對于隆基去年的業(yè)績增速明顯放緩，其實(shí)業(yè)內(nèi)早有預(yù)料，“我們（光伏電站）處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，硅料處于上游，隆基處于中間。下游大型光伏電站的內(nèi)部收益率要能保持在6%以上，會倒逼隆基的生產(chǎn)價格，隆基為了利潤只有兩條路可走——技術(shù)進(jìn)步和規(guī)?；a(chǎn)，規(guī)?；a(chǎn)隨之而來的就是庫存增長風(fēng)險?！?

從毛利率、生產(chǎn)成本、季度凈利潤等財務(wù)指標(biāo)的變化，可以看出隆基股份業(yè)績增長的頹勢。

1. 從毛利率的變化，能直觀看出隆基股份盈利能力的減弱。2021年，隆基股份綜合毛利率為20.19%，同比減少4.43%。兩大核心業(yè)務(wù)太陽能組件及電池、硅片及硅棒毛利率分別為17.06%、27.55%，分別同比減少3.47%、2.81%。今年一季度公司毛利率為21.29%，同比下降逾10%。
2. 伴隨著上游硅料價格的不斷上漲，生產(chǎn)成本成為擠壓隆基股份盈利空間的主要問題。財報顯示，截至2021年年底，公司營業(yè)成本645.9億元，同比增長56.98%，其中，原材料成本占比最高且同比漲幅最大，達(dá)496.25億元，同比增長76.83%。
3. 隆基股份的存貨風(fēng)險逐漸凸顯。2021年隆基股份擬計提減值準(zhǔn)備合計12.54億元，遠(yuǎn)高于2020年的9.5億元，主要包括計提存貨跌價準(zhǔn)備2.48億元，計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8.73億元，計提無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.33億元。截至2021年年底，隆基股份的存貨余額為140.98億元，同比增加18.77%。
4. 另外，值得一提的是，分季度來看，隆基股份2021年四季度凈利潤出現(xiàn)了較大幅度下滑，同比下滑30.33%。今年一季度凈利潤同比增長6.46%，遠(yuǎn)不及去年一季度34.24%的凈利同比增速。

對此，侯兵認(rèn)為，公司四季度業(yè)績下滑或受組件價格下滑影響，“去年四季度組件不盈利甚至有可能虧損”，也與公司年末進(jìn)行的減值準(zhǔn)備、三費(fèi)增長等因素有關(guān)。

謀變又受阻

當(dāng)下，產(chǎn)能過剩是光伏行業(yè)無法避免的命題。

TrendForce報告顯示，2021年全球光伏新增裝機(jī)量預(yù)計約為150-160GW，2022年同比增長30%，達(dá)到200-220GW。而根據(jù)中國有色金屬協(xié)會硅業(yè)分會預(yù)計，2025年全球光伏裝機(jī)需求預(yù)計約400GW。

根據(jù)硅片兩大龍頭隆基股份和中環(huán)股份公告，今年底隆基股份的硅片產(chǎn)能達(dá)到105GW、中環(huán)股份達(dá)到85GW，這兩家的產(chǎn)能就已經(jīng)能完全滿足全行業(yè)需求?？焖贁U(kuò)產(chǎn)背后，行業(yè)瓶頸已現(xiàn)，巨頭們又該何去何從？

在2021年年報中，隆基股份用了較大篇幅提及BIPV、氫能等新業(yè)務(wù)，上述業(yè)務(wù)也是隆基股份謀求轉(zhuǎn)型的兩大主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。不過，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)會否在未來為隆基股份提供強(qiáng)有力的業(yè)績支撐，仍存不確定性。

據(jù)界面新聞此前報道，對隆基股份等公司來說，高成本問題是當(dāng)前可再生能源制氫大規(guī)模推廣的主要難題。隆基股份創(chuàng)始人、總裁李振國在3月6日對外稱，如果電力的成本控制在每方氫九毛錢的水平，再加上設(shè)備的折舊、運(yùn)維以及相對必要的資產(chǎn)回報率，把氫氣控制到一方氫一塊五毛錢的水平是完全有可能的。

對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“目前，煤化工行業(yè)內(nèi)的公司大多光伏綠氫的都不低于2元/方，寶豐和隆基所說的成本‘不太實(shí)際’?！绷硗?，就算達(dá)到1.5元/方的成本水平，氫能還面臨儲存、應(yīng)用等眾多問題，綠氫行業(yè)的市場化之路仍然遙遠(yuǎn)。

至于BIPV業(yè)務(wù)，在2021年年報中，隆基股份并未提及該業(yè)務(wù)是否已產(chǎn)生規(guī)?；?。

侯兵認(rèn)為，BIPV行業(yè)仍處于發(fā)展初期，需要的研發(fā)、認(rèn)證投入等較多，但隆基股份在該領(lǐng)域投入早，預(yù)計會在3年左右具備盈利預(yù)期。

窗口期“減持”

日前，隆基股份董事長鐘寶申陷“減持”風(fēng)波，有媒體質(zhì)疑其在窗口期“偷偷減持”或面臨監(jiān)管處分。對此，隆基股份稱，鐘寶申系因家庭財產(chǎn)分割于4月6日在中國證券登記結(jié)算有限公司上海分公司辦理了證券非交易過戶業(yè)務(wù)，過出公司股票1960萬股。

按照當(dāng)日收盤價估算，鐘寶申過戶的1960萬股套現(xiàn)超13億元。

鐘寶申為何選擇非交易過戶方式處置持股？又為何選擇在窗口期進(jìn)行過戶？

據(jù)界面新聞此前報道，“如果現(xiàn)任董事長直接減持所持股份，一方面需要經(jīng)歷較長時間才能完成減持，另一方面對上市公司的股價打擊也會很大?！币晃魂兾魉侥蓟鹭?fù)責(zé)人告訴界面新聞。

上述私募人士認(rèn)為，“董事長作為核心管理人員，且占據(jù)大股東有利的信息渠道，敢于在窗口期進(jìn)行‘減持’，實(shí)際上表現(xiàn)出了對公司業(yè)績和股價的擔(dān)憂。在窗口期‘減持’的舉動，也必然會對市場造成重大影響?！?

隆基股份去年三季報顯示，鐘寶申持股8985.6萬股，占總流通股本比例1.66%，本次處置的1960萬股約占其持股比例的21.8%。

界面新聞將隆基股份2020年年底和2021年年底的股東情況進(jìn)行了對比，公司目前第一大股東李振國、第七大股東李春安、第四大股東李喜燕、第五大股東陜西煤業(yè)、第九大股東中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司持股比例均有所減少。其中，隆基股份控股股東及實(shí)際控制人李振國、李喜燕夫婦持股分別減少0.36%、0.13%；李春安持股減少6.06%；陜西煤業(yè)持股減少0.09%。

股價方面，4月以來，隆基股份平均股價約為65元/股，較2021年11月走出的歷史新高103.3元/股跌去約37%。