光伏5月需求環(huán)比4月有望回暖，產(chǎn)業(yè)鏈供需有望改善，價(jià)格有望企穩(wěn)，盈利有望修復(fù)；維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。

新冠疫情明顯沖擊4月海外光伏需求：新冠疫情近兩個(gè)月以來在海外蔓延，對(duì)于存量光伏項(xiàng)目而言，由于部分國(guó)家和地區(qū)對(duì)于人流、物流的限制，光伏產(chǎn)品的運(yùn)輸、光伏電站的建設(shè)施工都受到了不同程度的影響，并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)或項(xiàng)目進(jìn)程延后；對(duì)于新增開發(fā)項(xiàng)目而言，部分國(guó)家和地區(qū)由于相關(guān)機(jī)構(gòu)停工致開發(fā)流程受阻，歐洲等地區(qū)光伏項(xiàng)目PPA協(xié)議簽訂與融資獲取難度加大。另外，光伏展會(huì)等營(yíng)銷活動(dòng)延遲、拉美地區(qū)貨幣貶值，都對(duì)光伏終端需求造成了負(fù)面影響。因此，海外4月需求受到較大沖擊，預(yù)計(jì)4月海外需求較疫情前預(yù)期下修40%-50%。

5月海外光伏需求有望環(huán)比增長(zhǎng)：近期，海外部分國(guó)家地區(qū)的疫情拐點(diǎn)已經(jīng)確立，已經(jīng)或計(jì)劃適當(dāng)放松人流、物流的限制，部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望重啟。相對(duì)而言，光伏電站建設(shè)安裝是人員聚集度較低的活動(dòng)，大概率處于率先重啟之列。因此，我們預(yù)計(jì)5月海外需求有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)需求因630搶裝有望快速回暖：根據(jù)2019年光伏規(guī)模管理政策，列入國(guó)家補(bǔ)貼范圍的光伏發(fā)電項(xiàng)目，在申報(bào)投產(chǎn)所在季度后兩個(gè)季度內(nèi)仍未建成并網(wǎng)的，取消項(xiàng)目補(bǔ)貼資格。由于2019年參與競(jìng)價(jià)的補(bǔ)貼項(xiàng)目申報(bào)的最遲并網(wǎng)時(shí)間均不遲于2019年12月，故為了保留補(bǔ)貼資格，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目最遲應(yīng)于2020年6月30日前并網(wǎng)。根據(jù)光伏們等行業(yè)媒體報(bào)道，由于前期國(guó)內(nèi)疫情影響，國(guó)家能源局相關(guān)部門充分考慮實(shí)際情況，已經(jīng)向多方征求了光伏、風(fēng)電補(bǔ)貼退坡節(jié)點(diǎn)的延期意見，但截至目前尚未得到部分主管部門的肯定意見，而2019年底未并網(wǎng)的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目超過10GW。因此，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情已基本控制的情況下，2019年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目或于630前迎來搶裝，國(guó)內(nèi)光伏需求有望快速回暖。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跳水致行業(yè)供給階段性收縮：受2月國(guó)內(nèi)疫情的影響，光伏組件開工率較低；3月國(guó)內(nèi)組件企業(yè)盡管復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，但海外疫情蔓延沖擊需求，行業(yè)供需逆轉(zhuǎn)，組件企業(yè)庫(kù)存增長(zhǎng)、被迫減產(chǎn)，進(jìn)而依次向產(chǎn)業(yè)鏈中上游傳導(dǎo)，并引發(fā)了產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跳水。2月以來，硅料、單晶硅片、電池片、組件市場(chǎng)價(jià)格分別下降約14%、16%、20%、4%。根據(jù)我們的測(cè)算，目前電池片價(jià)格已跌至邊際產(chǎn)能的現(xiàn)金成本線，部分產(chǎn)能已減產(chǎn)、停產(chǎn)；部分硅料企業(yè)已計(jì)劃通過檢修減少供給。

需求底部確立，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn)：由于5月國(guó)內(nèi)、海外需求均有望環(huán)比向好，電池片、硅料等環(huán)節(jié)已出現(xiàn)大范圍虧損，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)電池片甚至存在階段性小幅提價(jià)的可能性。因此在供需改善的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望有所修復(fù)，其中電池片環(huán)節(jié)修復(fù)彈性最大。

我們判斷4月光伏需求底部確立，5月有望環(huán)比回暖，產(chǎn)業(yè)鏈供需有望改善，價(jià)格有望企穩(wěn)，盈利有望修復(fù)；維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。從盈利修復(fù)彈性來看，電池片環(huán)節(jié)彈性最大，；從短期業(yè)績(jī)的確定性來看，組件環(huán)節(jié)因前期鎖定海外訂單價(jià)格較高，對(duì)于短期業(yè)績(jī)形成有力支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)導(dǎo)入不達(dá)預(yù)期。