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組件品牌 +渠道優(yōu)勢明顯。 1 )品牌:老牌組件龍頭,2021年組件出貨量 24.8GW,全球第二,獲得BNEF100% 可融資性評級; 2)渠道:2021年分布式組件出貨國內第一,分銷收入增速達 155% ,分銷收入占比達到39%。
加深產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局,提高成本競爭力。 公司作為此前一體化程度相對較低的組件龍頭,開始大舉向上游進行產(chǎn)能布局,已規(guī)劃30 萬噸工業(yè)硅、15 萬噸多晶硅、 35GW 拉晶等上游產(chǎn)能。6月 25日,公司發(fā)布可轉債預案,計劃募集資金不超過88.9 億元,用于35GW直拉單晶項目的擴產(chǎn)和補充流動資金。預計到 2023年底硅料、硅片自供比例將達到 25% 左右,電池自供比例達到 75%左右,有望提升公司盈利能力及供貨可靠性。
整縣推進政策下分布式系統(tǒng)業(yè)務高速增長。 2016 年確立分布式發(fā)展戰(zhàn)略,渠道下沉能力強,2021年分布式系統(tǒng)出貨量位居國內第二。在整縣推進政策推動下,國內分布式裝機增速及持續(xù)性快速提升,預計 2022-2024 年公司出貨量有望達到5/8/12GW,保持高速增長。
跟蹤支架將迎量利拐點。 2018 年收購NClave布局跟蹤支架業(yè)務,支架出貨全球前十,獨創(chuàng)智能跟蹤系統(tǒng)充分提升發(fā)電增益,競爭優(yōu)勢明顯。隨著 2022H2 地面電站裝機占比提升,跟蹤支架業(yè)務有望迎量利拐點。
主攻表前儲能市場,業(yè)務放量進入收獲期。 2015年開始布局儲能業(yè)務,預計 2022 年出貨量首次突破1GWh 。公司儲能產(chǎn)品主要針對中大型應用場景,隨著硅料價格下降,預計 23-24年儲能系統(tǒng)產(chǎn)品出貨量有望達到 3~4、 6~8GWh 。
中報預告業(yè)績高增長。 2022Q1公司毛利率 / 凈利率13.59%/3.78% ,同比 +1.3/0.9pct,得益于組件的及時順價,盈利能力顯著提升。根據(jù)公告,預計 2022年上半年歸母凈利潤 11.4~13.9億元,同比增長 62%~98%。
>>盈利預測與投資建議
預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤 36.5、 69.4、 93.5億元,同比增長 102%、 90%、 35%,對應 EPS為 1.68、 3.20、 4.31元。
公司終端渠道優(yōu)勢明顯,市占率持續(xù)提升,向上游布局及大尺寸出貨占比的提高將進一步鞏固成本優(yōu)勢,給予公司 2023 年 30倍 PE估值,目標價 96.02元 /股,首次覆蓋,給予“買入”評級。
>>風險提示
國際貿易環(huán)境惡化;疫情反復造成全球經(jīng)濟復蘇低于預期;行業(yè)產(chǎn)能非理性擴張;新技術進展不及預期;人民幣匯率波動;限售股解禁風險。
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