7月31日，天合光能在中登網(wǎng)新增一條動產(chǎn)抵押消息，抵押物金額約為1200萬歐元，債務(wù)履行期限自2023年7月24日至2024年1月3日。

值得注意的是，早在7月初，天合光能還拋出了另一份抵押公告，抵押物金額2700萬歐元，債務(wù)履行期為今年6月28日至2023年12月23日。

加上近期公布的109億元的巨額定增計劃，可見業(yè)績高光的天合光能依然很缺錢。

巨額融資遠超行業(yè)平均

從最新公布的上半年業(yè)績預(yù)增公告看，天合光能經(jīng)營業(yè)績在持續(xù)增長，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤33.3億元到37.5億元，較上年同期增長162.14%到195.61%。然而，近兩倍增長的業(yè)績卻并沒有激起二級市場的熱情，截至8月1日收盤，天合光能報收37.17元/股，跌幅1.22%。有股民在股吧留言稱，“混吃等死的光伏，可把我套牢啦！”

天合光能表示，上半年業(yè)績向好的原因是，報告期內(nèi)公司發(fā)揮全球化品牌、渠道優(yōu)勢以及在經(jīng)銷分銷市場的優(yōu)勢，光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速發(fā)展，光伏組件出貨量和銷售收入較去年同期有顯著增長。報告期內(nèi)，受益于公司先進產(chǎn)能的大幅提升，大功率210系列光伏產(chǎn)品銷售占比相比去年同期大幅提高；受益于公司上游硅片產(chǎn)能的逐步釋放，產(chǎn)品綜合成本進一步下降。同時，公司積極提升管理水平，采購材料、物流運輸?shù)瘸杀炯捌陂g費用得到有效控制，使得公司產(chǎn)品盈利能力得到有效提升。

天合光能創(chuàng)立于1997年，三大業(yè)務(wù)板塊包括：光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源。據(jù)公司官網(wǎng)顯示，截至2022年4月27日，公司組件累計出貨量超過100吉瓦，相當(dāng)于4.4個三峽水電站的裝機量。今年7月，天合光能還上線了國內(nèi)光伏行業(yè)首個供應(yīng)鏈金融平臺——“天合融通”，鏈接供應(yīng)商及金融機構(gòu)。

經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)目前正在經(jīng)歷一輪價格戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)甚至已經(jīng)進入了洗牌和淘汰階段，如果企業(yè)不走差異化發(fā)展道路，勢必被淘汰。今年以來，頭部企業(yè)通威、隆基、晶科、特變電工等都在擴大產(chǎn)能布局“一體化”。

不過，值得玩味的是，頭部玩家一邊在斥巨資擴產(chǎn)，另一邊卻又高喊過剩風(fēng)險，這其中就包括天合光能創(chuàng)始人高紀凡，其呼吁可持續(xù)健康發(fā)展的同時，卻又在利用資本市場融資優(yōu)勢加劇行業(yè)產(chǎn)能過剩。

不管是高紀凡本人的財富增長還是天合光能的擴張，都要從2020年科創(chuàng)板上市開始。當(dāng)時公司共募集資金25.31億元，用于銅川光伏發(fā)電技術(shù)領(lǐng)跑基地宜君縣天興250MWp伏發(fā)電項目、年產(chǎn)3GW高效單晶切半組件項目、研發(fā)及信息中心升級項目等建設(shè)及補充流動資金。而這也是天合光能在資本市場募資的開端，2021年8月，天合光能再次進行可轉(zhuǎn)債募資，募資規(guī)模也越來越大，52億元用于鹽城年產(chǎn)16GW高效天陽能電池項目等。

2023年似乎是天合光能又一次瘋狂募資的開始。2月份，公司再次通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資88.65億，目的是為了用于補充流動性和償還銀行貸款，其余用于年產(chǎn)35GW直拉單晶項目建設(shè)。

似乎是嘗到了募資甜頭，到了6月底，天合光能再度發(fā)布融定增公告，融資金額高達109億元。據(jù)公司披露，本次募集資金將用于淮安年產(chǎn)10GW高效太陽能電池項目、天合光能（東臺）年產(chǎn)10GW高效太陽能電池項目、天合光能（東臺）年產(chǎn)10GW光伏組件項目和補充流動資金及償還銀行貸款。自2021年至今，天合光能共計融資249.9億元。

《國際金融報》記者對比其他光伏行業(yè)公司今年的再融資計劃，天合光能的融資額已遠遠超過行業(yè)平均水平，位列第二。

數(shù)次融資的原因也都大同小異，均為擴產(chǎn)增效。但本報記者注意到，在2021年和2022年報中，公司的資產(chǎn)負債率分別為71.41%和68%，處于較高數(shù)位。多次融資或許與其高額債務(wù)有關(guān)，另在今年的定增公告中，天合光能也披露本次擬募集的109億元中有32.6億元將用于補充流動資金及償還銀行貸款，占總?cè)谫Y額的29.9%。

109億巨額定增擴產(chǎn)計劃引起了投資者的不滿。多數(shù)股民質(zhì)疑，目前光伏行業(yè)本就已經(jīng)飽和，多家光伏行業(yè)龍頭發(fā)布擴產(chǎn)計劃后，天合光能依然選擇巨額定增擴產(chǎn)，勢必將導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，加劇市場競爭。此外，本次定增距上次可轉(zhuǎn)債融資還不足半年，如此高頻融資，不免讓人與公司2022年報中高額的負債率聯(lián)系起來。更讓投資者不解的是，公司第一大股東興銀成長資本管理有限公司（以下簡稱為“興銀資本”）在上半年還不斷減持套現(xiàn)。

業(yè)績與市值冰火兩重天

近年來，受益光伏行業(yè)高景氣，2022年天合光能業(yè)績達到歷史最高水平。2020年至2022年，其營收分別為294.2億、444.8億和850.5億；凈利潤分別為12.33億、18.5億和36.5億元。

得益于業(yè)績暴增，其股價在2022年8月16日達到上市以來最高點至88.33元/股。然而，高增速業(yè)績并未撐住股價，截至今年8月1日收盤，其股價報收37.17元/股，在6月9日時一度跌至34.84元/股，分別較最高點跌57.9%和60.6%，公司市值也從最高1909億元蒸發(fā)了千億至807億。

為什么股價暴跌？一方面是行業(yè)競爭加劇，毛利率在下滑；另一方面是股東興業(yè)系的減持套現(xiàn)。 受累行業(yè)競爭加劇與成本上漲，天合光能毛利率正在逐年走低，2019年-2022年毛利率分別為17.44%、15.97%、14.14%、13.43%。

也許是存在某種擔(dān)憂，天合光能股東巨額減持不斷。 公司第一大股東興銀資本，截至2022年12月31日，共減持2780萬股，變動比例為9.89%。而在今年，興銀資本的減持動作還在繼續(xù)。在5月26日發(fā)布的公告中，天合光能表示，興銀資本和興璟投資因自身發(fā)展和資金需求減持天合光能。其中，興銀資本擬減持不超過11367萬股股票，占公司總股本的5.23%，占其現(xiàn)有持股的48.7%。興璟投資擬減持公司921.134萬股，占總股本的0.42%，占其持股的100%。僅2022年，興銀資本及其一致行動人兩次減持分別是套現(xiàn)約34.13億元和套現(xiàn)約31.95億元。

此外，實控人高紀凡及一致行動人也在減持套現(xiàn)。 2022年3月份開始，公司控股股東高紀凡及其一致行動人盤基投資、清海投資、凝聚科技（原名為“常州凝創(chuàng)實業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）)、有則科技，于當(dāng)年2月24日至3月1日期間，合計減持天合轉(zhuǎn)債1020.274萬張，如果按照其發(fā)行價100元/張計算，減持套現(xiàn)約10.2億元。天合光能董事、副總經(jīng)理高紀慶也同樣在進行大幅度減持。據(jù)了解，高紀慶為公司實控人高紀凡的親屬。2022年12月29日，天合光能發(fā)布的減持公告顯示，高紀慶通過集中競價的方式減持公司股份4.2萬股，占公司總股本的0.0019%。

而在機構(gòu)持倉方面，2023年6月30日，持倉家數(shù)142家，而去年同期為896家，降幅高達84.15%。機構(gòu)持倉占總股本的比例也從47.43%下降至14.62%。

大股東和機構(gòu)減持的背后是巨額套現(xiàn)，而未來公司股價也將面臨更多的不確定性。本報記者就公司目前是否面臨較大償債壓力及重要股東大幅減持是否涉嫌掏空公司等問題向天合光能發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

如何走好下半場

“雙碳”背景下，近年來我國光伏產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)步發(fā)展。波士頓咨詢公司（BCG）《光伏行業(yè)全球趨勢解析》報告綜合國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)、《BP世界能源統(tǒng)計年鑒》等行業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)測，到2030年，我國光伏發(fā)電量將由2021年的3259億千瓦時高漲至15,450億千瓦時，在總發(fā)電量的占比將達到27.6%。

在國內(nèi)光伏行業(yè)整體向好的情況下，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)也紛紛大展拳腳。自今年年初起就有不少企業(yè)陸續(xù)發(fā)布定增公告，擴產(chǎn)增效，這些企業(yè)的募集金額均超過25億元。更有不少能源企業(yè)跨界布局，為抓住機遇豪擲80億。面對如此大規(guī)模的擴產(chǎn)和大量企業(yè)的涌入，有業(yè)內(nèi)人士再次強調(diào)產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。

為什么高紀凡本人一邊在警告行業(yè)產(chǎn)能過剩，一邊卻又在擴產(chǎn)，一切或許與他的創(chuàng)業(yè)史不無關(guān)系。早在1997年，32歲的高紀凡就在江蘇常州創(chuàng)立了天合光能。2004年起，天合光能就開始打造產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化模式，成為當(dāng)時全球范圍內(nèi)為數(shù)不多的一體化光伏企業(yè)。2006年，天合光能在美國紐約證券交易所上市。2017年3月，公司從紐交所私有化退市，同年3月24日，天合光能吸收盤基投資、興銀資本、興璟投資等投資方成為新股東，將天合有限的注冊資本從4.2億美元增加至12.63億美元。

據(jù)統(tǒng)計，高紀凡目前合計控制天合光能38.92%的股份，為天合光能的控股股東及實際控制人。他不僅是位企業(yè)家，還同時擔(dān)任民建中央常委、江蘇省政協(xié)常委、中國光伏行業(yè)協(xié)會理事長、國家能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)及技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟副理事長、全球太陽能理事會聯(lián)席主席、聯(lián)合國開發(fā)計劃署可持續(xù)發(fā)展顧問委員會創(chuàng)始成員等多個職務(wù)。雖然公司市值不斷在蒸發(fā)，但是高紀凡在胡潤全球富豪榜上的排名及財富卻節(jié)節(jié)攀升。比如，2021年，高紀凡以170億的財富排名1339；2022年以535億元財富值排名攀升至337；2023年以545億的財富排在第295位。

他可能更擅長在黑暗中崛起。早在創(chuàng)業(yè)初期高紀凡就嗅到了產(chǎn)能過剩的氣息，在央視財經(jīng)《對話》欄目中，高紀凡表示，“我2007年在連云港簽了十億美金的多晶硅投資項目后，去參觀了一家做全球多晶硅整體解決方案的美國公司的總部。令我震驚的是，所有多晶硅項目加起來的產(chǎn)量是市場未來需求量的三倍以上?！碑?dāng)即高紀凡就決定放棄連云港的項目。

果然，2011年光伏行業(yè)就出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的情況，供過于求，價格急劇下。而此時天合光能則決定建國家重點實驗室。高紀凡表示，“我們破解產(chǎn)能過剩的一個核心就在于用創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，而不是規(guī)模?！碑?dāng)前光伏行業(yè)產(chǎn)能又出現(xiàn)了過剩問題，業(yè)內(nèi)認為，本次過剩其實是一個“結(jié)構(gòu)性”概念，原有的P型電池升級空間已經(jīng)達到瓶頸，而新進入者均把產(chǎn)能投向更具優(yōu)勢的N型電池上面。天合光能近期的融資擴產(chǎn)公告中也說到，當(dāng)前主流技術(shù)P型電池效率已逐漸逼近上限，行業(yè)向N型電池技術(shù)升級趨勢明顯。本次募投項目，公司圍繞大尺寸N型高效電池和組件，加快夯實產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，提升公司交付能力，有利于鞏固公司行業(yè)優(yōu)勢地位。

然而，發(fā)展技術(shù)，必須要有人才。目前跨界搞光伏的企業(yè)越來越多，高薪挖人才的現(xiàn)象屢見不鮮，天合光能也面臨人才流失的風(fēng)險，公司核心技術(shù)人員方斌和公司董事兼副總經(jīng)理曹博相繼在今年2月和7月辭職。

為了吸引和留住核心管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)人才，天合光能擬推出“65折”股權(quán)激勵計劃。7月3日晚間，天合光能發(fā)布公告稱，擬向激勵對象1725人授予限制性股票5473.35萬股，股票來源為從二級市場回購或向激勵對象定向發(fā)行股票，而公司不超6億元的回購計劃至今尚未實施。但從天合光能激勵計劃首次授予激勵對象名單來看，公司實控人高紀凡與高紀慶兄弟倆是最大贏家，分別獲授100萬股和41.03萬股，目前二人分別擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理、董事兼副總經(jīng)理。

行業(yè)產(chǎn)能過剩后的價格戰(zhàn)即將打響，行業(yè)內(nèi)跌宕起伏，老玩家后續(xù)到底該如何穩(wěn)住全局？值得我們繼續(xù)關(guān)注。