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隆基光伏腰斬,隆基股份如何挽回顏面?
隆基光伏腰斬,隆基股份如何挽回顏面?
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來源:
發(fā)布日期: 2022.10.10
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隆基股份(A股:601012.SH) 4月27日A股盤后公布了2021年年報和2022年一季報。先上結(jié)果:
a.2021年業(yè)績不及預(yù)期,四季度業(yè)績尤其難看?
收入端不及預(yù)期主要系光伏全產(chǎn)業(yè)鏈漲價壓制下游裝機需求,盈利端不及預(yù)期主要系原材料漲價無法全部傳導(dǎo)出去、物流運輸困難導(dǎo)致運費上漲、落后產(chǎn)線無法改造導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失、匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用上行。毛利率逐季下行、資產(chǎn)減值和匯兌損失在四季度確認,導(dǎo)致公司四季度數(shù)據(jù)尤其難看。
b.2022年一季度回到正常水平,但難言優(yōu)秀
。公司一季度收入和利潤對全年預(yù)期業(yè)績的完成度分別為16%/18%,參照歷史一季度業(yè)績完成情況,公司本次一季報業(yè)績完成度中規(guī)中矩,完成全年預(yù)期有挑戰(zhàn)但也不算很難。盈利性方面,可能系產(chǎn)業(yè)鏈順價帶來毛利率修復(fù),另外合資硅料廠投產(chǎn)(5億+)、電站及森特轉(zhuǎn)讓(2億+)等帶來的投資凈收益7.4億元,使得利潤表現(xiàn)比收入表現(xiàn)相對亮眼。以上原因公司一季度數(shù)據(jù)從四季度深坑中爬出,回到正常水平。
c.毛利率的入坑和出坑。
從公司光伏產(chǎn)品成本拆分中可以歸納出影響公司毛利率的因素包括:原材料價格、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能利用率、競爭格局、規(guī)模效應(yīng)等。
原材料對毛利率的侵蝕無需贅述,市場期待后期硅料產(chǎn)能釋放帶動全產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌,緩解公司成本壓力;業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面,目前組件業(yè)務(wù)毛利率更低,公司組件業(yè)務(wù)營收占比提升對整體毛利率不利;產(chǎn)能利用率因為硅料價格大漲和公司擴產(chǎn)迅速,本期產(chǎn)能利用率下滑;硅片和組件的行業(yè)壁壘都不深,尤其是硅片環(huán)節(jié)前2年的高毛利吸引眾多玩家入場擴產(chǎn),競爭格局惡化;只有規(guī)模效應(yīng)是本期對公司毛利率有利的一點,但難扛諸多不利因素的合力。
d.費用端尚未體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)帶來的好處。
在收入體量迅速擴大的階段,公司四大期間費用率保持平穩(wěn),規(guī)模效應(yīng)尚未發(fā)揮。目前來看,財務(wù)費用主要考慮四季度確認匯兌損益,管理費用率主要考慮一季度春節(jié)薪酬發(fā)放,銷售費用主要考慮質(zhì)保金增加,研發(fā)費用目前比較平穩(wěn)。
e.2021年組件出貨強勁,市占率提升,硅片相對平穩(wěn)
。公司2021年組件出貨量同比增57%,跑贏全球光伏新增裝機(+31%),市占率繼續(xù)提升;硅片出貨量同比增20%(其中約一半自用),考慮公司硅片業(yè)務(wù)主要集中在國內(nèi),跑贏國內(nèi)光伏新增裝機(+14%),國內(nèi)市占率沒有明顯提升,但相對穩(wěn)固,只是錯失了海外光伏行業(yè)發(fā)展帶來的機會。
整體上,隆基這次的年考成績不算好,不過前有光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司打預(yù)防針,市場多少會有心理預(yù)期,而更加沒底的一季度則在正常發(fā)揮的水準(zhǔn)上。
對于
光伏行業(yè)
,投資的核心考量因素仍舊是產(chǎn)業(yè)鏈價格變化衍生出來的裝機需求和各環(huán)節(jié)盈利,2022年硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放可能會迎來硅料乃至整個產(chǎn)業(yè)鏈價格的拐點,而目前
光伏產(chǎn)業(yè)
鏈價格仍處于溫和上漲過程中,需要后續(xù)持續(xù)跟蹤;
對于
隆基股份
,公司組件出貨沒有問題,市占率在提升,核心不確定性在于硅片出貨承受來自競爭對手的壓力以及產(chǎn)業(yè)鏈價格波動導(dǎo)致的盈利波動。不過公司一體化布局,2022年一季度新增了硅料合資廠投產(chǎn)帶來的投資收益,電池片產(chǎn)能將于今年三季度投產(chǎn),產(chǎn)業(yè)鏈布局更加全面,相對有利于維持盈利指標(biāo)的穩(wěn)定。
當(dāng)前公司股價對應(yīng)2022年P(guān)E估值約20倍,
來到投資的舒適區(qū)間,建議密切關(guān)注產(chǎn)能投產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈價格、裝機數(shù)據(jù)、行業(yè)競爭等基本面指標(biāo)指引的行業(yè)拐點。
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