阿特斯近幾年至少發(fā)生過(guò)三次戰(zhàn)略誤判：執(zhí)迷多晶路線，不做一體化，錯(cuò)失光伏企業(yè)回A風(fēng)口。盡管光伏是強(qiáng)周期行業(yè)，但只要不像賽維、漢能那般瘋狂與冒進(jìn)，行業(yè)還是給了“永遠(yuǎn)不爭(zhēng)第一”的阿特斯生存與發(fā)展的機(jī)會(huì)。

過(guò)去12年中阿特斯沒(méi)有掉隊(duì)，已實(shí)屬不易

8月7日，老牌光伏企業(yè)阿特斯與青海省、海東市簽署總計(jì)600億元的光伏項(xiàng)目投資協(xié)議，從而創(chuàng)下全球光伏史第二大投資紀(jì)錄，僅次于東方希望在寧夏規(guī)劃的1500億，甚至超過(guò)老對(duì)手天合光能在青海西寧500億的投資計(jì)劃。

在各家光伏企業(yè)正在擴(kuò)產(chǎn)、甚至已經(jīng)投產(chǎn)的行業(yè)周期后半程，以阿特斯當(dāng)下之實(shí)力和財(cái)力，瞿曉鏵下出的這一重注，更像是一場(chǎng)賭命。

01

錯(cuò)過(guò)A股窗口期，錢從哪里來(lái)?

各家光伏企業(yè)回A的回A，再融資的再融資，已經(jīng)盆滿缽滿，投資擴(kuò)產(chǎn)起來(lái)也底氣十足毫不含糊。阿特斯的老對(duì)手晶科能源在去年9月30日過(guò)會(huì)，在今年1月26日上交所敲鐘，融資100億元，實(shí)現(xiàn)大比例超募。

阿特斯去年12月31日過(guò)會(huì)，不知道因何原因遲遲沒(méi)有在科創(chuàng)板掛牌。根據(jù)阿特斯注冊(cè)稿披露內(nèi)容，公司去年業(yè)務(wù)虧損。如果沒(méi)有資本市場(chǎng)助力，趕碳號(hào)有些好奇，阿特斯這600億投資，不知錢從哪里來(lái)，難道全靠銀行借貸、或戰(zhàn)略合作方支持嗎？

官方報(bào)道，此次600億元的總投資簽約主體是青海阿特斯新能源有限公司。 但是阿特斯申報(bào)招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）公開(kāi)披露，該子公司已經(jīng)在2019年已注銷。趕碳號(hào)猜測(cè)，項(xiàng)目的投資主體或?yàn)樵诿郎鲜械哪腹炯幽么蟀⑻厮固?yáng)能有限公司（CSIQ）（以下簡(jiǎn)稱阿特斯太陽(yáng)能 ） 。

科創(chuàng)板擬上市公司——阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司是加拿大公司的控股子公司。后者[CSIQ]今年一季度總資產(chǎn)為531.51億元，總負(fù)債為395.36億元，股東權(quán)益合計(jì)為136.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.83%。 也就是說(shuō)，阿特斯母公司的資金也很緊張

值得關(guān)注的是，阿特斯的600億投資計(jì)劃，和IPO的募投項(xiàng)目完全不同。這也就意味著，將來(lái)在烏海市的項(xiàng)目資源來(lái)源沒(méi)有被IPO募集而來(lái)的資金所涉及。另外根據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，募投項(xiàng)目中的青海10GW拉棒項(xiàng)目也已于6月底點(diǎn)火投產(chǎn)。

阿特斯招股書

600億的投資計(jì)劃雖然看起來(lái)很大，但是阿特斯推出來(lái)也不意外。

阿特斯是我國(guó)較早涉足光伏的企業(yè)之，長(zhǎng)期以來(lái)和晶科、晶澳、天合光能你追我趕、齊頭并進(jìn)。近幾年，光伏企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，向行業(yè)上游延伸，阿特斯則表現(xiàn)得相對(duì)謹(jǐn)慎和遲緩。

在同行看來(lái)，阿特斯至少有三次戰(zhàn)略誤判。

第一， 在隆基綠能在單晶技術(shù)路線上取得突破、行業(yè)內(nèi)一致看好單晶時(shí)，阿特斯仍然堅(jiān)持在多晶硅太陽(yáng)能電池轉(zhuǎn)換效率上的提升。此為技術(shù)路線誤判。

第二， 在隆基、天合光能、晶澳、晶科都在布局光伏一體化時(shí)，阿特斯反應(yīng)相對(duì)遲緩。此為發(fā)展路徑誤判。至少目前，阿特斯仍是頭部幾家光伏組件企業(yè)中一體化程度最低的。這也導(dǎo)致在這一輪硅料價(jià)格暴漲行情中，阿特斯的利潤(rùn)被嚴(yán)重?cái)D壓甚至虧損。

第三， 回歸A股的動(dòng)作同樣遲緩。美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)已基本喪失融資功能，光伏企業(yè)回歸A股是大勢(shì)所趨。晶澳科技在2019年就已通過(guò)借殼方式回歸，已在A股市場(chǎng)上融資多輪，稍晚的天合光能，在科創(chuàng)板IPO之后也很快啟動(dòng)再融資，去年完成一筆之后，現(xiàn)在又有88.9億的可轉(zhuǎn)債融資在推進(jìn)中。就連今年1季度上市的晶科能源，也實(shí)現(xiàn)了大比例超募。有了資本市場(chǎng)助力，在這一輪光伏擴(kuò)張行業(yè)中，這幾家企業(yè)表現(xiàn)得比阿特斯要從容許多。

當(dāng)然，創(chuàng)始人瞿曉鏵在2019年5月遭遇到的一場(chǎng)意外，可能也是阿特斯最近幾年多次貽誤戰(zhàn)機(jī)的重要原因。創(chuàng)始人身體遭受重創(chuàng)，但意志堅(jiān)定，至少?gòu)男袠I(yè)排名上沒(méi)有掉隊(duì)，已屬不易。（參見(jiàn)：瞿曉鏵——有多少成功可以重來(lái)）

02

600億大手筆投資，會(huì)否踩錯(cuò)周期？

按照投資合作協(xié)議，阿特斯計(jì)劃在2027年底前，在海東零碳產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資600億元。項(xiàng)目包含10GW光伏組件項(xiàng)目、10GW光伏電池項(xiàng)目、10GW單晶硅切片項(xiàng)目、10GW高純多晶硅項(xiàng)目、50GW單晶硅拉棒項(xiàng)目、50GW坩堝項(xiàng)目、年產(chǎn)25萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目、年產(chǎn)20萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目8個(gè)子項(xiàng)目。規(guī)劃用地面積約4500畝，此外再預(yù)留1500畝地用于未來(lái)配套儲(chǔ)能等項(xiàng)目。

阿特斯僅披露了項(xiàng)目在2027年底前完工。但是它并沒(méi)有披露項(xiàng)目是否分期，首期工程完工時(shí)間。

不過(guò)，與其投資規(guī)模和投資內(nèi)容相似的天合光能披露更為詳細(xì)。

6月17日，天合光能發(fā)布公告稱，公司擬投建天合光能(西寧)新能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸工業(yè)硅、年產(chǎn)15萬(wàn)噸高純 多晶硅、年產(chǎn)35GW單晶硅、年產(chǎn)10GW切片、年產(chǎn)10GW電池、年產(chǎn)10GW組件以及15GW組件輔材生產(chǎn)線。

項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容及建設(shè)周期:

第一階段：建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸工業(yè)硅、年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純多晶硅、年產(chǎn)20GW單晶硅、年產(chǎn)5GW切片、年產(chǎn)5GW電池、年產(chǎn)5GW組件以及7.5GW組件輔材的生產(chǎn)線及其配套基礎(chǔ)設(shè)施。計(jì)劃于2023年底前完成。

第二階段：建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸工業(yè)硅、年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純多晶硅、年產(chǎn)15GW單晶硅、年產(chǎn)5GW切片、年產(chǎn)5GW電池、年產(chǎn)5GW組件以及7.5GW組件輔材的生產(chǎn)線及其配套基礎(chǔ)設(shè)施。計(jì)劃于2025年底前完成。

上述七個(gè)單體項(xiàng)目計(jì)劃于2022年正式開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)到2025年底全部建成。

兩個(gè)項(xiàng)目相比，天合光能的投資項(xiàng)目較阿特斯早完工兩年。

總投資額1500億的東方希望則表示：一期項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)12.5萬(wàn)噸多晶硅、14.5萬(wàn)噸工業(yè)硅以及10GW單晶、10GW切片、10GW電池、25GW組件等， 用1年左右的時(shí)間，建設(shè)12.5萬(wàn)噸/年多晶硅和14.5萬(wàn)噸/年工業(yè)硅兩條生產(chǎn)線， 預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目今年11月底前完成土建施工爭(zhēng)取明年6月份進(jìn)入試生產(chǎn)階段。

東方希望和天合光能一樣，急著趕工期，希望盡早投產(chǎn)，吃上這波光伏紅利。

阿特斯此次項(xiàng)目計(jì)劃在2027年完工，較其企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。是不知道是因?yàn)橘Y金壓力，還是對(duì)行業(yè)前景存在不同的判斷。

三家企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)對(duì)比

光伏企業(yè)紛紛擴(kuò)展，新企業(yè)蜂擁入局。光伏行業(yè)前景長(zhǎng)期普遍看好的同時(shí)，也有人認(rèn)為目前光伏投資過(guò)熱，明年行業(yè)性產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)已然出現(xiàn)。

東方希望自去年宣布1500億大項(xiàng)目時(shí)，就對(duì)首期多晶硅項(xiàng)目是12.5萬(wàn)噸還是25萬(wàn)噸表現(xiàn)出謹(jǐn)慎態(tài)度，最終確實(shí)首期12.5萬(wàn)噸。在劉永行看來(lái)，自己可以做到首期25萬(wàn)噸，但是產(chǎn)能一下子釋放，對(duì)行業(yè)也是不利的。

也許阿特斯推出600億的大項(xiàng)目，只是不想錯(cuò)過(guò)融資擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)口。畢竟，未來(lái)如果沒(méi)有規(guī)模，就沒(méi)有實(shí)力和行業(yè)地位可言。但是，歷經(jīng)多輪周期的瞿曉鏵一定知道這個(gè)邏輯，在光伏圈踏空固然令人惋惜，踩錯(cuò)周期卻會(huì)有致命的危險(xiǎn)。

趕碳號(hào)祝福阿特斯行穩(wěn)致遠(yuǎn)。