記得2005年時(shí)，挺關(guān)注太陽(yáng)能行業(yè)的，當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的幾大龍頭天威保變、樂(lè)山電力等在無(wú)錫尚德的帶領(lǐng)下，走出了轟轟烈烈的行情。有人會(huì)問(wèn)，光伏發(fā)電需要多少錢,家庭光伏發(fā)電設(shè)備價(jià)格等問(wèn)題，當(dāng)時(shí)建設(shè)100MW光伏電站成本還在8億-10億元，只是個(gè)靠補(bǔ)貼的美麗傳說(shuō)。
    

2016年前后，有朋友力勸我全倉(cāng)買隆基股份，后來(lái)我查了下資料，發(fā)現(xiàn)多晶硅電池廠商都在指責(zé)隆基股份瞎忽悠客戶、單晶路線存在若干問(wèn)題，所以也就沒(méi)太當(dāng)回事。

2020年，光伏全面進(jìn)入了平價(jià)時(shí)代，這才開(kāi)始重新關(guān)注這一行業(yè)。當(dāng)時(shí)梳理了整個(gè)行業(yè)，最先選擇的是 陽(yáng)光電源(SZ300274) ，因?yàn)槲覍?duì)光伏價(jià)格戰(zhàn)還心有余悸，想選個(gè)擦邊球；晶澳科技(SZ002459)董事長(zhǎng)事件時(shí)，抄了一部分晶澳；后來(lái)高領(lǐng)戰(zhàn)投隆基股份(SH601012)，感覺(jué)其走勢(shì)一直很堅(jiān)決，開(kāi)門第一天走勢(shì)突破，也順勢(shì)買了一些。倒是賺了點(diǎn)快錢，不過(guò)由于恐高癥，都是mini倉(cāng)。

大概梳理了下光伏產(chǎn)業(yè)鏈的情況：
    

上游多晶硅：硅料業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)更類似于化工。核心競(jìng)爭(zhēng)力是成本控制，成本中電力成本最大，占總成本的35%，其次是硅粉（28%）、折舊（17%）、蒸汽、人工等。目前行業(yè)主要參與者為保利協(xié)鑫、通威股份、瓦克、新特能源、大全新能源、東方希望等。類似于通威股份等，主要在低電價(jià)內(nèi)蒙、四川區(qū)域跑馬圈地。

中上游：?jiǎn)尉Ч璋簟尉Ч杵?，早期主要參與者為隆基股份和中環(huán)股份。隆基股份憑借一己之力，使整個(gè)行業(yè)從多晶硅轉(zhuǎn)向單晶硅；這一轉(zhuǎn)換過(guò)程早期，外界充滿了異議。然而，事實(shí)勝于雄辯，如今多晶硅電池已經(jīng)基本淘汰。
    

中下游：?jiǎn)尉щ姵仄?，電池組件。主要參與者晶科能源（201年出貨量14GW）、晶澳科技（10.2GW）、天合光能（10GW）、阿特斯（8.6GW）、隆基股份（8.4GW）、東方日升（7.3GW），目前電池組件方面，中國(guó)廠商占全球60%以上份額。
    

下游：組件搭配支架、逆變器（直流電變?yōu)榻涣麟?，主要參與者陽(yáng)光電源 、華為、錦浪科技、固德威等），建設(shè)電站（建筑屋頂為代表的分布式電站，集中式電站）。

針對(duì)光伏行業(yè)，內(nèi)心一直有一些疑問(wèn)，請(qǐng)教大家：
    

首先我認(rèn)可隆基股份對(duì)于整個(gè)中國(guó)光伏巨大的推動(dòng)作用。隆基股份憑借單晶先發(fā)優(yōu)勢(shì)和制造優(yōu)勢(shì)，這幾年利潤(rùn)增長(zhǎng)一直非常優(yōu)異。

核心原因是隆基股份單晶硅片業(yè)務(wù)占比比較高，單晶硅片業(yè)務(wù)一直以來(lái)占據(jù)光伏行業(yè)整體利潤(rùn)的50%以上。
    

但是這兩年，中下游的電池片、電池組件企業(yè)，很多在向單晶硅片業(yè)務(wù)延展；例如晶科能源，2019年在四川省樂(lè)山市再擴(kuò)建5GW單晶硅片產(chǎn)能，硅片產(chǎn)能將有望達(dá)到18GW；例如晶澳科技，這幾年通過(guò)不斷新建產(chǎn)能，硅片產(chǎn)能11.5GW，目前自給率達(dá)到了80%以上。上游硅料行業(yè)企業(yè)，例如協(xié)鑫，也在向硅片行業(yè)延展。
    

隆基股份的一些下游逐漸從客戶變成自產(chǎn)自銷、最終變成競(jìng)爭(zhēng)者，隆基股份的一些上游從供應(yīng)商逐漸變成競(jìng)爭(zhēng)者；這些是否會(huì)對(duì)隆基股份單晶硅片的利潤(rùn)產(chǎn)生一定沖擊？當(dāng)然，隆基股份在單晶硅片上的生產(chǎn)、成本控制優(yōu)勢(shì)仍然存在，但隨著上下游企業(yè)向硅片業(yè)務(wù)的延伸，單晶硅片業(yè)務(wù)的整體利潤(rùn)率是否會(huì)出現(xiàn)下滑？

其實(shí)這一點(diǎn)并不擔(dān)心。因?yàn)檎娟?duì)的，都是老玩家。
    

目前規(guī)則之爭(zhēng)主要是182和210。目前隆基、晶科、晶澳、阿特斯四巨頭力站隊(duì)182，協(xié)鑫、通威、中環(huán)、天合光能、東方日升等站隊(duì)210。
    

目前電池片技術(shù)主要是IBC、TOPCON、HIT（又稱HJT）幾種（當(dāng)然基礎(chǔ)材料還是單晶硅）。最近半年比較熱的是異質(zhì)結(jié)HIT路線，相關(guān)設(shè)備廠商邁為股份、捷佳偉創(chuàng)都成了大牛股。
    

PERC目前是8幾道工序，如果要升級(jí)TOPCON，需要增加3道工序，整體設(shè)備投入不大。
    

HIT理論轉(zhuǎn)化率略高于PERC，技術(shù)更像半導(dǎo)體生產(chǎn)技術(shù)，一共就4道工序，PERC廠商如果轉(zhuǎn)HIT，相當(dāng)于原來(lái)設(shè)備遺棄、需重新購(gòu)置新設(shè)備。另外HIT技術(shù)路線中，銀漿成本占比較高，由于銀漿作為稀有金屬、價(jià)格本身的波動(dòng)性很高，因此會(huì)導(dǎo)致光伏行業(yè)成本不太可控。
    

從目前情況看，似乎隆基股份更傾向于TOPCON路線；晶澳有HIT和TOPCON的中試線；東方日升2.5GW異質(zhì)結(jié)高效太陽(yáng)能電池與組件生產(chǎn)基地正在推進(jìn)中；山煤國(guó)際作為煤炭股，2019年7月大手筆投資10GW異質(zhì)結(jié)電池電池組件。
    

這里面我想說(shuō)的是：
    

HIT技術(shù)路線如果成為主流，由于其對(duì)原有生產(chǎn)工藝的推翻，大家會(huì)一定程度上重新站在同一起跑線，這也就給了很多企業(yè)跨界介入的勇氣，這是否會(huì)山煤國(guó)際這樣的跨界企業(yè)會(huì)越來(lái)越多，從而導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇？

人民幣2020年初匯率7左右，目前最新的匯率為6.45，大多數(shù)預(yù)測(cè)是2021年探底6.2。
    

晶科、晶澳2019年的凈利潤(rùn)率只有3%、5.9%，如果美元計(jì)價(jià)的售價(jià)不變、成本不變，人民幣匯率從7到6.2，足以讓兩家巨頭扭贏為虧，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的整體下滑，這是很可怕的事情。這個(gè)事情不是做外匯套期能夠解決的（外匯套期合約期限沒(méi)那么長(zhǎng)，哪怕你做了1年期的，規(guī)避了7->6.5的風(fēng)險(xiǎn)；但現(xiàn)在到期了，基數(shù)變成了6.5，你只能以6.5為基數(shù)進(jìn)行套期，你能夠防范6.5->6.2的風(fēng)險(xiǎn)，但從7->6.5的損失是無(wú)法通過(guò)外匯套期來(lái)彌補(bǔ)的）
    

當(dāng)然，成本還在逐漸下降，對(duì)于日韓地區(qū)的，在終端價(jià)格上能夠進(jìn)行下浮提升；但對(duì)于光伏采購(gòu)量較大的中東地區(qū)，每度電價(jià)只有1.*美分，本來(lái)這個(gè)價(jià)格就隱含著組件價(jià)格大幅下降的預(yù)期，現(xiàn)在不降價(jià)、反而提價(jià)，恐怕是對(duì)方很難接受的，因此也會(huì)導(dǎo)致中東這些低電價(jià)區(qū)的銷售很可能低于預(yù)期。

總之，對(duì)于光伏的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，我覺(jué)得起碼應(yīng)該有一些顧慮，保持一份警惕。

來(lái)源：財(cái)豹