第一. 長(zhǎng)期趨勢(shì)：成本下降、平價(jià)到來(lái)，光伏增長(zhǎng)空間廣闊

1.光伏正在成為成本最低的能源，平價(jià)上網(wǎng)正在加速到來(lái)

國(guó)際可再生能源署的數(shù)據(jù)顯示，光伏是成本下降最快的可再生能源，年均降幅為16.82%。成本下降速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于風(fēng)電、生物質(zhì)等。從區(qū)域來(lái)看，主要國(guó)家光伏度電成本降幅均達(dá)到60%-80%左右。光伏在11個(gè)國(guó)家已是成本最低的發(fā)電技術(shù)。2019年，光伏和風(fēng)電成本最低的國(guó)家數(shù)量遠(yuǎn)超煤電和天然氣發(fā)電，光伏成本最低的國(guó)家包括澳大利亞、智利、埃及、法國(guó)、印度、以色列、意大利、沙特阿拉伯、南非、西班牙、阿聯(lián)酋。

2.光伏占比仍然較小，未來(lái)滲透率仍會(huì)不斷提升

根據(jù)IEA預(yù)計(jì)的數(shù)據(jù)，2018年全球光伏發(fā)電滲透率僅為2.6%，仍處于較低水平。光伏滲透率較高的國(guó)家包括洪都拉斯（14%）、德國(guó)（7.9%）、希臘（7.5%）、意大利（7.3%）、智利（7.1%）等。

根據(jù) BNEF，目前中國(guó)新建陸上風(fēng)電和光伏項(xiàng)目的度電成本位于50美元/兆瓦時(shí)的水平，與新建煤電不相上下。到2025年，新建陸上風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的度電成本將較新建煤電項(xiàng)目低三成以上，這意味著，以光伏和風(fēng)電為主的可再生能源的占比則會(huì)不斷提升，未來(lái)占據(jù)主流能源的地位。

3.遠(yuǎn)期裝機(jī)空間廣闊

全球用電需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)BP的數(shù)據(jù)，2018年，全球發(fā)電量26.61萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.65%。自1985年以來(lái)，全球發(fā)電量的復(fù)合年均增速為3.05%。由于電氣化程度仍在不斷上升（包括新能源汽車代替燃油車、氣改電等），我們預(yù)計(jì)未來(lái)電力需求仍能保持較快的增速。按照3%的復(fù)合增長(zhǎng)率，到2050年，全球用電需求將達(dá)到68.54萬(wàn)億千瓦時(shí)。 

▲我國(guó)光伏新增裝機(jī)

如果考慮儲(chǔ)能，光伏發(fā)電滲透率有望突破電網(wǎng)約束，50%的滲透率對(duì)應(yīng)2050年28556GW的光伏總裝機(jī)，即2019-2050年平均年裝機(jī)量877GW。60%的滲透率對(duì)應(yīng)2050年34268GW的光伏總裝機(jī)，即2019-2050年平均年裝機(jī)量1056GW。

第二.2020年需求：國(guó)內(nèi)裝機(jī)重回增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)在持續(xù)

1.國(guó)內(nèi)：政策體系趨于完善，未來(lái)裝機(jī)重回增長(zhǎng)軌道

國(guó)內(nèi)光伏政策體系于2018年531開始重大變革，2019年上半年多項(xiàng)光伏政策落地，開始由政策驅(qū)動(dòng)下的補(bǔ)貼周期轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下的平價(jià)周期。裝機(jī)主體逐漸從有補(bǔ)貼項(xiàng)目過(guò)渡到無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目，最終實(shí)現(xiàn)光伏全面無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)。

新的上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制形成：固定標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為電價(jià)上限。未來(lái)，除扶貧、戶用等特殊項(xiàng)目，其他光伏項(xiàng)目將普遍采用競(jìng)價(jià)方式，國(guó)家發(fā)改委定期出臺(tái)新的指導(dǎo)電價(jià)作為競(jìng)價(jià)項(xiàng)目電價(jià)的上限。

▲我國(guó)光伏發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)變化情況

▲2019年國(guó)內(nèi)主要光伏政策梳理

未來(lái)無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目將成裝機(jī)主力軍。無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目分為兩類：1)一類是國(guó)家能源局組織的無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目，另一類是其他不需要國(guó)家補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目。國(guó)家能源局組織的無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目主要提供電網(wǎng)全額消納和簽訂20年的固定電價(jià)合同兩方面的政策支持。2)其他不需要國(guó)家補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目，主要以工商業(yè)分布式光伏這種收益率較高的項(xiàng)目為主。

兩類項(xiàng)目未來(lái)將共同構(gòu)成國(guó)內(nèi)裝機(jī)的主力軍。2019年是國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)平價(jià)的元年，平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目首次得以大規(guī)模發(fā)展，未來(lái)隨著系統(tǒng)成本的下降規(guī)模將不斷增長(zhǎng)；工商業(yè)分布式項(xiàng)目收益率較高，早已實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)平價(jià)，未來(lái)隨著商業(yè)模式的成熟，也將實(shí)現(xiàn)放量發(fā)展。

2.2019年需求啟動(dòng)較晚，預(yù)計(jì)2020年裝機(jī)將重回增長(zhǎng)軌道

▲我國(guó)光伏新增裝機(jī)

預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)將重回增長(zhǎng)軌道，新增裝機(jī)中性預(yù)期在50GW左右。增量主要來(lái)源于政策步入正軌后帶來(lái)的平價(jià)、競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的增長(zhǎng)，以及成本下降帶來(lái)的其他無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目和戶用光伏項(xiàng)目的增長(zhǎng)。2020年可能是開展競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的最后一年。2019年可以視為光伏平價(jià)上網(wǎng)的元年，2020年則是平價(jià)上網(wǎng)的爆發(fā)之年。

3.海外：政策主導(dǎo)走向市場(chǎng)主導(dǎo)，未來(lái)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

全球范圍內(nèi)光伏政策轉(zhuǎn)向招標(biāo)制。相比固定的上網(wǎng)電價(jià)制度（FiT），招標(biāo)制能夠更加真實(shí)地反映市場(chǎng)的情況，更加有效地推動(dòng)光伏成本的下降及與其他能源的競(jìng)爭(zhēng)。不僅在中國(guó)，全球范圍內(nèi)光伏招標(biāo)制都在成為主流。在招標(biāo)制下，光伏的上網(wǎng)電價(jià)基本處在不斷下降的過(guò)程中。系統(tǒng)成本快速下降進(jìn)一步推動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)。2018年底時(shí)出口均價(jià)降至25美分/W，降幅高達(dá)38%。由組件降價(jià)帶來(lái)的系統(tǒng)成本快速下降，使得許多不具備平價(jià)上網(wǎng)的市場(chǎng)迅速邁入平價(jià)。新興市場(chǎng)也在不斷涌現(xiàn)，年裝機(jī)超過(guò) 1GW 的市場(chǎng)不斷增加。根據(jù)SolarPowerEurope報(bào)告，2019年全球 GW 級(jí)市場(chǎng)將會(huì)增加至16個(gè)，相比2018年 的11個(gè)大幅增加，西班牙、法國(guó)、埃及、臺(tái)灣地區(qū)、阿聯(lián)酋、烏克蘭等地新增裝機(jī)均將突破GW級(jí)大關(guān)。

▲全球GW級(jí)市場(chǎng)不斷增加

組件出口數(shù)據(jù)高增長(zhǎng)應(yīng)證海外市場(chǎng)需求旺盛。根據(jù)SOLARZOOM數(shù)據(jù)，2019年1-8月，中國(guó)光伏組件累計(jì)出口43.65GW，較去年同期增長(zhǎng) 81.2%，平均每月出口量 5.46GW。我們預(yù)計(jì)全年中國(guó)組件出口數(shù)量有望超過(guò) 65GW，加上海外組件產(chǎn)能的出貨（包括海外組件廠商和國(guó)內(nèi)組件廠商海外生產(chǎn)基地），我們預(yù)計(jì)2019年海外市場(chǎng)裝機(jī)有望達(dá)到85GW。

▲全球市場(chǎng)光伏裝機(jī)規(guī)模（單位：GW）

第三.制造業(yè)：擴(kuò)產(chǎn)高峰已過(guò)，行業(yè)整體供需邊際改善

1.產(chǎn)能過(guò)剩是常態(tài)，需求對(duì)行業(yè)影響更大

回顧歷史：產(chǎn)能過(guò)剩是常態(tài)，需求增速與供給增速交替領(lǐng)先。光伏行業(yè)歷史上一直處于產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的狀態(tài)，但新增的需求又會(huì)迅速抵消過(guò)剩的產(chǎn)能從而刺激出新的擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)，這也是一直是光伏被視為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)卻仍在不斷成長(zhǎng)的原因。

2.擴(kuò)產(chǎn)高峰已過(guò)，行業(yè)整體供需邊際改善

擴(kuò)產(chǎn)高峰已過(guò)。2019年預(yù)計(jì)全球新增光伏裝機(jī)120GW，同比增長(zhǎng)17.65%，光伏行業(yè)平均產(chǎn)能同比增長(zhǎng)18.73%，略高于需求增速。預(yù)計(jì)2020年需求增速又將重新超過(guò)供給增速。

先進(jìn)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象并不嚴(yán)重，落后產(chǎn)能加速出清。雖然行業(yè)整體產(chǎn)能在擴(kuò)張，但先進(jìn)產(chǎn)能（低成本、高單晶產(chǎn)出比例的多晶硅產(chǎn)能，單晶硅片產(chǎn)能，PERC電池產(chǎn)能，自動(dòng)化、高效組件產(chǎn)能）尚未出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩的現(xiàn)象。另一方面，隨著先進(jìn)產(chǎn)能不斷投放，原有的落后產(chǎn)能（主要集中在小廠）在成本和市場(chǎng)需求方面的劣勢(shì)更加明顯，未來(lái)將面臨加速出清的狀態(tài)。

3.多晶硅：國(guó)內(nèi)一線龍頭崛起，下游需求推升硅料高品質(zhì)化

國(guó)產(chǎn)化替代不斷增強(qiáng)。隨著國(guó)內(nèi)一線多晶硅企業(yè)低成本的新產(chǎn)能不斷投放，海外多晶硅企業(yè)不再具有成本優(yōu)勢(shì)，僅在高純度單晶用料、N型用料方面具備一定的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，多晶硅環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化替代在加速，多晶硅進(jìn)口量在不斷減少。集中度不斷提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。全球多晶硅擴(kuò)產(chǎn)以國(guó)內(nèi)企業(yè)為主，到 2019年底，5家一線企業(yè)產(chǎn)能預(yù)計(jì)占全國(guó)產(chǎn)能 78.74%，集中度有所提升。未來(lái)萬(wàn)噸級(jí)以下的多晶硅企業(yè)規(guī)模、成本、品質(zhì)等方面均不具備優(yōu)勢(shì)，其生存空間可能進(jìn)一步縮小，多晶硅環(huán)節(jié)的集中度還會(huì)進(jìn)一步提升。隨著一線企業(yè)產(chǎn)能的不斷釋放，2019年以來(lái)多晶硅的價(jià)格保持微弱的下降趨勢(shì)。目前用于單晶的一級(jí)致密料維持在76元/kg 左右，而多晶用料成交價(jià)在60.5元/kg左右。單晶占比提高推升對(duì)高品質(zhì)硅料的需求，N型電池的發(fā)展進(jìn)一步提升硅料品質(zhì)要求。

4.單晶硅片優(yōu)勢(shì)明顯，已成為市場(chǎng)主流。

單晶產(chǎn)品在海外的接受程度不斷提高，目前我國(guó)組件出口中，單晶占比已經(jīng)超過(guò)60%。預(yù)計(jì)2019年全球組件出貨中單晶占比將超過(guò)65%。

硅片大尺寸化，短期158.75mm和166mm是主流，未來(lái)210mm是方向。2019年硅片大尺寸化開始明顯，目前新的尺寸以158.75mm方單晶應(yīng)用較多，隆基主推的166mm的M6硅片預(yù)計(jì)將在2020年放量。長(zhǎng)期來(lái)看，基于12英寸平臺(tái)的210mm大硅片是行業(yè)發(fā)展的方向，預(yù)計(jì)2020年迎來(lái)規(guī)模化商業(yè)化應(yīng)用，未來(lái)發(fā)展仍然需要上下游共同推進(jìn)。

5.電池片：PERC 技術(shù)開始成為主流，N 型技術(shù)正在路上

高效產(chǎn)品溢價(jià)、投資成本下降推進(jìn)PERC技術(shù)快速普及。高效電池產(chǎn)品的溢價(jià)為使得企業(yè)有了擴(kuò)產(chǎn)PERC的動(dòng)力，而PERC投資成本的快速下降為企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)提供了可能。2019 年，PERC產(chǎn)能占比首次突破50%，由于PERC仍是當(dāng)前最具性價(jià)比的技術(shù)路線，未來(lái)幾年P(guān)ERC占比仍會(huì)繼續(xù)提升。

▲PERC產(chǎn)能占比快速

PERC擴(kuò)產(chǎn)減緩，但整體PERC產(chǎn)能仍在擴(kuò)張。由于PERC電池價(jià)格的快速下降，導(dǎo)致當(dāng)前時(shí)點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)PERC經(jīng)濟(jì)性大不如前，投資吸引力大幅下降，出現(xiàn)了擴(kuò)產(chǎn)減緩的現(xiàn)象，表現(xiàn)為部分新進(jìn)入者和小廠的投資計(jì)劃暫停或延后。N型技術(shù)正在路上，N型電池優(yōu)點(diǎn)包括效率更高、衰減更小，目前來(lái)看TOPCon和異質(zhì)結(jié)是行業(yè)正在積極嘗試的路線。量產(chǎn)效率未來(lái)可達(dá)到23.5%左右，但潛力相對(duì)有限。

6. 組件：有望引領(lǐng)下一輪技術(shù)變革，未來(lái)走向差異化競(jìng)爭(zhēng)

競(jìng)爭(zhēng)格局仍然較為分散，未來(lái)有集中化趨勢(shì)。隨著平價(jià)上網(wǎng)的發(fā)展，未來(lái)光伏全球需求增速預(yù)計(jì)保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率有望逐步提高。新興組件廠依靠海外市場(chǎng)迅速崛起。

BOM成本下降空間較小，未來(lái)更多依靠高效技術(shù)提效降本。組件的主要輔料包括 EVA、玻璃、背板、邊框等，具有較強(qiáng)的大宗商品屬性，當(dāng)前各主要輔料已處于價(jià)格低位，未來(lái)繼續(xù)降價(jià)的空間較小，光伏玻璃由于擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、產(chǎn)能偏緊，未來(lái)還有一定漲價(jià)的可能。因此組件環(huán)節(jié)未來(lái)的降本的方向更多要依靠更多新技術(shù)的導(dǎo)入。

技術(shù)路線多樣化，組件未來(lái)將走向差異化競(jìng)爭(zhēng)。提升組件效率是必然之路，高密度組件是未來(lái)方向。提升組件效率除了直接采用更高效率的電池片，還可以通過(guò)改變電池片的連接形式及封裝方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。采用高密度組件即減少封裝留白，是目前最為確定的方向。半片技術(shù)由于升級(jí)相對(duì)簡(jiǎn)單、與傳統(tǒng)產(chǎn)線兼容性較強(qiáng)，已是新投產(chǎn)產(chǎn)能的主流方向，隨著專利問(wèn)題的解決和供應(yīng)鏈的完善，疊瓦等高密度組件技術(shù)將迎來(lái)快速發(fā)展。

▲組件技術(shù)趨勢(shì)