作為硅片兩大龍頭企業(yè)，隆基綠能和中環(huán)股份整體業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)不同，硅料價(jià)格上漲等因素影響不同，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)較大差異。

隨著歐盟對(duì)新能源需求增長(zhǎng)，計(jì)劃加碼光伏產(chǎn)業(yè)來緩解對(duì)俄羅斯的能源依賴，再疊加國內(nèi)光伏發(fā)電裝機(jī)量顯著增長(zhǎng)，光伏板塊受到資本熱捧。4月27日至5月29日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（931151）累計(jì)上漲32.29%，在各大行業(yè)指數(shù)中排名前列。

在此之間，A股兩大龍頭光伏上市公司雙雙宣布改名。5月16日，“光伏茅”隆基股份正式將證券簡(jiǎn)稱變更為“隆基綠能”，以體現(xiàn)戰(zhàn)略布局和主營(yíng)業(yè)務(wù)定位。TCL科技入主后，中環(huán)股份也擬改變公司名稱，證券簡(jiǎn)稱將變更為“TCL中環(huán)”。

隆基綠能和中環(huán)股份在光伏產(chǎn)業(yè)中都有深厚的耕耘，但兩者業(yè)務(wù)的側(cè)重點(diǎn)有所不同。從業(yè)務(wù)收入占比來看，隆基綠能更偏向于中下游產(chǎn)業(yè)，而中環(huán)股份更偏向于中上游產(chǎn)業(yè)。兩者在硅片方面競(jìng)爭(zhēng)激烈，尺寸之爭(zhēng)持續(xù)至今。

近兩年來，光伏上游原材料出現(xiàn)短缺，多晶硅料價(jià)格上漲，對(duì)隆基綠能和中環(huán)股份業(yè)績(jī)影響不同。隆基綠能側(cè)重于中下游產(chǎn)業(yè)，原材料價(jià)格上漲對(duì)利潤(rùn)造成擠壓，再加上高額資產(chǎn)減值，2021年業(yè)績(jī)出現(xiàn)“增收不增利”跡象；中環(huán)股份側(cè)重中上游產(chǎn)業(yè)，多晶硅料價(jià)格同樣影響硅片利潤(rùn)，但隨著產(chǎn)能釋放，2021年業(yè)績(jī)獲得顯著增長(zhǎng)。

01

隆基與中環(huán)有何異同？

隆基綠能是A股市值最高的光伏上市公司，被譽(yù)為“光伏茅”，業(yè)務(wù)主要覆蓋單晶硅棒、單晶硅片、單晶電池和單晶組件，目前已成為全球最大的單晶硅片和組件制造企業(yè)。

從業(yè)務(wù)收入比例來看，隆基綠能更側(cè)重于光伏中下游產(chǎn)業(yè)。2021年，其太陽能組件及電池業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到72.23%，上游產(chǎn)業(yè)硅片及硅棒收入占比為21.04%，其他業(yè)務(wù)收入占比不足10%。

截至2021年底，隆基綠能單晶硅片產(chǎn)能達(dá)到105GW，單晶電池產(chǎn)能達(dá)到37GW，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到60GW，其中單晶電池和單晶組件產(chǎn)能在國內(nèi)光伏行業(yè)中排名第一。

2021年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量70.01GW，其中對(duì)外銷售33.92GW，自用 36.09GW；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量38.52GW，其中對(duì)外銷售37.24GW，同比增長(zhǎng)55.45%。

中環(huán)股份是國內(nèi)光伏硅片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)主要涵蓋光伏硅片、光伏組件、半導(dǎo)體材料等。相對(duì)于隆基綠能，中環(huán)股份旗下業(yè)務(wù)更偏向于光伏中上游產(chǎn)業(yè)。

從業(yè)務(wù)收入比例來看，2021年，中環(huán)股份光伏硅片業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到77.36%，光伏組件業(yè)務(wù)收入占比為14.89%，半導(dǎo)體材料收入占比為4.95%，其他業(yè)務(wù)合計(jì)占比不足5%。

2021年，中環(huán)股份加速產(chǎn)能擴(kuò)張，晶體產(chǎn)能提升至88GW，其中G12先進(jìn)產(chǎn)能占比約70%，產(chǎn)銷規(guī)模同比提升45%。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，中環(huán)股份由于光伏中下游業(yè)務(wù)占比較小，產(chǎn)品主要對(duì)外銷售，目前硅片外銷市場(chǎng)市占率全球第一。而隆基綠能產(chǎn)業(yè)布局更加完整，太陽能組件及電池業(yè)務(wù)能夠更好消化自主硅片產(chǎn)能，對(duì)外依賴程度較低。

02

隆基與中環(huán)分庭抗禮

據(jù)2021年年報(bào)，隆基綠能和中環(huán)股份計(jì)劃大幅提高產(chǎn)品產(chǎn)能。前者計(jì)劃在2022年底，單晶硅片年產(chǎn)能達(dá)到150GW，單晶電池年產(chǎn)能達(dá)到60GW，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到85GW；后者銀川項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2022年底光伏硅片產(chǎn)能超過140GW，G12先進(jìn)產(chǎn)能占比約90%。

在硅片方面，隆基綠能和中環(huán)股份存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。事實(shí)上，兩者之間的競(jìng)爭(zhēng)由來已久，在硅片尺寸上競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。早在2019年之前，隆基綠能和中環(huán)股份競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還算“和諧”，兩者曾制定M2尺寸標(biāo)準(zhǔn)（156.75mm）。當(dāng)時(shí)M2是主流尺寸，市占率約為80%。

2019年之后，隆基綠能率先發(fā)布M6單晶硅片（166mm）和基于M6硅片的Hi－MO4高功率組件，趁機(jī)搶占更多市場(chǎng)份額。中環(huán)股份也不甘示弱，隨后發(fā)布M12單晶硅片（210mm），與隆基綠能分庭抗禮。

2020年，隆基綠能發(fā)布M10單晶硅片（182mm），牽頭晶科能源、晶澳科技等企業(yè)組建M10陣營(yíng)，而中環(huán)股份牽手東方日升、天合光能、協(xié)鑫集成等廠商組建M12陣營(yíng)。兩大陣營(yíng)形成對(duì)峙局面。

在兩大陣營(yíng)的推動(dòng)下，M10和M12尺寸市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)中國光伏協(xié)會(huì)CPIA數(shù)據(jù)，M10和M12硅片尺寸占比之和，從2020年的4.5%迅速增長(zhǎng)至2021年的45%，預(yù)計(jì)2022年占比之和將擴(kuò)大至75%。

雖然硅片尺寸更大化是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，但M10技術(shù)更為成熟，制造成本相對(duì)較低，因而市占率較M12更高。事實(shí)上，TCL科技入主后，中環(huán)股份對(duì)外報(bào)價(jià)單中也出現(xiàn)M10產(chǎn)品，反映出硅片尺寸更大化尚需時(shí)間。

03

產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張：隆基“向下”，中環(huán)“向上”

近幾年來，光伏產(chǎn)業(yè)都在加速一體化，而隆基綠能和中環(huán)股份在保證原有的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，選擇不同的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張方向。隆基綠能在光伏中下游環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)明顯，2021年就積極培育BIPV和氫能等業(yè)務(wù)發(fā)展；中環(huán)股份旗下業(yè)務(wù)主要集中于中下游，近期也宣布延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍硅料環(huán)節(jié)。

具體來看，2021年，隆基綠能制定BIPV產(chǎn)品開發(fā)及方案標(biāo)準(zhǔn)化，并建立起配套產(chǎn)能。同年3月份，其通過協(xié)議股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，受讓森特股份24.28%股權(quán)，成為第二大股東，并在BIPV產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)開發(fā)、應(yīng)用場(chǎng)景探索等方面建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。

同時(shí)，隆基綠能旗下全資子公司隆基綠建與森特股份簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將下屬子公司隆基工程100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給森特股份。雙方在金屬圍護(hù)領(lǐng)域新承接的建筑光伏一體化項(xiàng)目，將由森特股份承接、實(shí)施和交付，隆基綠能將專注于BIPV產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

在氫能方面，隆基綠能成立了西安隆基氫能科技有限公司，后者主要提供大型綠氫裝備與解決方案。其氫能團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)首臺(tái)1000Nm3/h堿性水電解槽成功下線，在2021年末已具備訂單獲取能力和500MW生產(chǎn)交付能力。

相對(duì)于隆基綠能擴(kuò)張下游產(chǎn)業(yè)，中環(huán)股份則擴(kuò)張硅片最上游產(chǎn)業(yè)，即硅料環(huán)節(jié)。4月7日，中環(huán)股份宣布與內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，計(jì)劃投資206億元，加碼12萬噸高純多晶硅項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目。

12萬噸高純多晶硅項(xiàng)目并非小數(shù)目，硅料龍頭企業(yè)通威股份在2021年產(chǎn)能也是在18萬噸。如果中環(huán)股份完成此項(xiàng)投資，有望成為硅料優(yōu)勢(shì)企業(yè)，并于硅片產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。

04

硅料價(jià)格上漲：中環(huán)“喝湯”，隆基“增收不增利”

中環(huán)股份斥重資加碼硅料產(chǎn)業(yè)，其中重要的原因是硅料價(jià)格持續(xù)上漲。近兩年來硅料價(jià)格持續(xù)增漲，2021年硅料市場(chǎng)供需失衡，漲勢(shì)尤為迅猛。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年初至今，多晶硅價(jià)格漲幅超過2倍。

從上面光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)（SPI）圖中可得知，硅料價(jià)格猛增，對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)鏈都造成影響，但價(jià)格傳導(dǎo)表現(xiàn)不同，越是往下游傳導(dǎo)效果越差。此間，硅片價(jià)格上漲幅度不如硅料價(jià)格，但硅片價(jià)格變動(dòng)形勢(shì)基本與硅料價(jià)格同步，硅料價(jià)格上漲時(shí)硅片基本能跟上。

而更下的電池片和組件，傳導(dǎo)效果就不很明顯。其中，電池片價(jià)格變化形勢(shì)更貼近硅片價(jià)格，但價(jià)格上漲幅度更加緩和。而組件價(jià)格變動(dòng)幅度最小，上游原材料價(jià)格上漲并不能很好地傳導(dǎo)到組件上，也就意味著相關(guān)廠商要自己消化成本增長(zhǎng)。

在此背景下，中環(huán)股份和隆基綠能在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的側(cè)重點(diǎn)不同，受到原材料價(jià)格影響也不同。偏向于中上游的中環(huán)股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)更佳，偏向于中下游的隆基綠能則出現(xiàn)業(yè)績(jī)“增收不增利”跡象。

具體來看，2021年，中環(huán)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為411.0億元，同比增長(zhǎng)115.70%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為40.30億元，同比增長(zhǎng)270.03%。對(duì)比之下，隆基綠能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為809.3億元，同比增長(zhǎng)48.27%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為90.86億元，同比增長(zhǎng)6.24%。

中環(huán)股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，最重要的原因是產(chǎn)能釋放，單晶總產(chǎn)能提升。2021年，其光伏硅片銷量較去年增長(zhǎng) 35.09%，產(chǎn)量較去年增長(zhǎng) 33.22%；光伏組件銷量較去年增長(zhǎng)120.76%，產(chǎn)量較去年增長(zhǎng)160.5%。

反觀隆基綠能，其營(yíng)收維持較快增速，而凈利潤(rùn)增速卻大幅放緩，原材料價(jià)格上漲是重要原因。其在2021年年報(bào)中表示，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)發(fā)展不均衡，主要原材料出現(xiàn)階段性緊缺，再疊加鋁、銅等大宗商品漲價(jià)，行業(yè)開工率有所下降，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移，原材料供給不足制約著終端需求。

此外，隆基綠能還計(jì)提了大額資產(chǎn)減值。2021年，其擬計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)12.54億元，減少合并凈利潤(rùn)約10.63億元。其中計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2.48億元，計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8.73億元，計(jì)提無形資產(chǎn)減值1.33億元。

04

隆基和中環(huán)有何風(fēng)險(xiǎn)因素？

從消息面來看，隆基綠能當(dāng)下面臨的風(fēng)險(xiǎn)來源于美國方面，尤其是美方政策的不確定性。由于中美貿(mào)易摩擦，中國光伏企業(yè)在美國的進(jìn)展并不順利，隆基綠能等光伏企業(yè)被迫將太陽能電池板轉(zhuǎn)移出去。

去年11月份，美國海關(guān)依據(jù)暫扣令（WRO）對(duì)隆基綠能科技股份有限公司及美國子公司出口到美國的共計(jì)40.31MW組件產(chǎn)品進(jìn)行了扣留，該批貨物約占2020年度出口美國銷量的1.59%。消息一出，隆基綠能股價(jià)一度下挫近9%。

近日，美國商務(wù)部公布了反規(guī)避調(diào)查強(qiáng)制性受訪者名單，隆基綠能、阿特斯、天合光能、晶科能源等八家企業(yè)被列為重點(diǎn)調(diào)查對(duì)象。據(jù)了解，美國商務(wù)部正在調(diào)查柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南使用中國組件的太陽能電池和電池板制造商，以及這些公司在這一過程中是否規(guī)避了中國關(guān)稅。

對(duì)于中環(huán)股份，市場(chǎng)擔(dān)憂硅料可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。有分析指出，隨著硅料產(chǎn)能釋放，硅料的緊缺程度會(huì)有所緩解，但供需仍然緊張，2022年仍可能維持高位。但2023年開始，隨著新增產(chǎn)能爬坡，以及硅料新勢(shì)力涌入，硅料供需局面可能出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。而中環(huán)股份投資硅料環(huán)節(jié)，從投入到產(chǎn)出一般需要兩年左右。