最近光伏板塊回調(diào)力度非常大，其中主要的原因是一方面硅料漲價(jià)太厲害，導(dǎo)致終端廠商停工不接受，影響需求，但全年裝機(jī)量在50GW是可以保證的，只是70GW看組件價(jià)格。另一方面由于硅料漲價(jià)太厲害，光伏各環(huán)節(jié)需要讓利硅料，使市場(chǎng)對(duì)光伏其他環(huán)節(jié)廠商今年業(yè)績(jī)悲觀，這是從行業(yè)層面看最近光伏板塊的回調(diào)。隆基股份首當(dāng)其沖，從最高點(diǎn)跌下來(lái)近30%。目前隆基以21年EPS估算PE為27X，估值相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)是比較合理了，所以有挺多人躍躍欲試想加倉(cāng)。通過(guò)復(fù)盤隆基歷史，基本可以知道隆基股價(jià)波動(dòng)受行業(yè)兩大屬性影響，分別是周期性和成長(zhǎng)性。光伏行業(yè)的發(fā)展受周期性和成長(zhǎng)性兩方面的影響。（1）周期性周期性受兩方面因素影響：一方面是下游需求受政策如2012年的“雙反”、2018年的“531”新政以及不可抗力因素，如2020年新冠影響裝機(jī)需求。另一方面受硅料、玻璃建設(shè)周期長(zhǎng)影響，供需錯(cuò)配不僅影響行業(yè)利潤(rùn)的分配，也影響終端裝機(jī)量的上限，輕則影響企業(yè)全年利潤(rùn)，重則使行業(yè)出清。（2）成長(zhǎng)性近幾年光伏行業(yè)技術(shù)的迭代，成本不斷降低，使一些省份光伏度電成本已經(jīng)低于煤炭度電成本，平價(jià)時(shí)代真的來(lái)臨了。同時(shí)平價(jià)的驅(qū)動(dòng)，使光伏成為新能源裝機(jī)的革命軍，目前全球光伏發(fā)電僅占總發(fā)電的2.7%，滲透率還比較低，全球?yàn)榱藢?shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，光伏發(fā)電滲透率將會(huì)進(jìn)一步提高。
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公司作為光伏龍頭企業(yè)，自然受行業(yè)因素影響 隆基作為光伏行業(yè)的老大哥，自然受行業(yè)屬性影響，通過(guò)復(fù)盤歷史，基本可以確定隆基短期波動(dòng)受周期性影響，長(zhǎng)期上漲受成長(zhǎng)性驅(qū)動(dòng)。隆基自上市以來(lái)凈利潤(rùn)從2.84億元，增長(zhǎng)至2019年的52.8億元，凈利潤(rùn)翻了18倍，股價(jià)最高翻了40倍。這其中除了行業(yè)成長(zhǎng)性影響外，也由于公司優(yōu)秀的戰(zhàn)略部署以及持續(xù)的高研發(fā)。
04
公司過(guò)去的成功任何一個(gè)企業(yè)的成功都來(lái)自于其自建的護(hù)城河，而隆基作為光伏的龍頭，擁有著優(yōu)秀的戰(zhàn)略部署以及持續(xù)的高研發(fā)鑄造了其在光伏領(lǐng)域領(lǐng)頭羊的地位。
（1）優(yōu)秀的戰(zhàn)略部署公司早期在單晶硅片與多晶硅片的路徑上，堅(jiān)決地選擇了單晶硅片路線，主要由于單晶硅片轉(zhuǎn)化效率更高，在有限的土地上發(fā)揮最大效應(yīng)，同時(shí)單晶硅片薄片化潛力更大，在硅料占硅片成本近67%的情況下，薄片化可以降低成本。另外當(dāng)時(shí)行業(yè)路徑選擇多晶硅片，這樣的背景下嚴(yán)重影響單晶硅片滲透率的提升，公司立即在2014年末切入組件市場(chǎng)，打開(kāi)單晶硅片需求上限，隨后一并切入電池片環(huán)節(jié)，成功完成一體化戰(zhàn)略。在光伏平價(jià)化的趨勢(shì)下，成本控制的能力是非常重要的，公司一體化的戰(zhàn)略將會(huì)持續(xù)降低成本。另外為了降低成本，公司培養(yǎng)上游設(shè)備廠商連城數(shù)控、北方華創(chuàng)等廠商，大幅降低單晶爐等設(shè)備成本；同時(shí)為了應(yīng)對(duì)光伏行業(yè)快速的升級(jí)，公司親自設(shè)計(jì)上游設(shè)備，增強(qiáng)了抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
（2）高研發(fā)投入
技術(shù)的快速迭代是光伏行業(yè)的特點(diǎn)，這就需要企業(yè)進(jìn)行高研發(fā)投入，公司自2013年以來(lái)一直保持著行業(yè)領(lǐng)先的高研發(fā)投入。公司在2011年已經(jīng)具備金剛線切片的專利，并在2015年成為行業(yè)售價(jià)實(shí)現(xiàn)100%金剛線切割的企業(yè)，賺取了2-3年技術(shù)進(jìn)步的利潤(rùn)。2015年對(duì)PERC電池進(jìn)行量產(chǎn)研究，并在2018年迅速對(duì)原有產(chǎn)線進(jìn)行全部升級(jí)成PERC產(chǎn)線。公司大多數(shù)技術(shù)自研發(fā)成功到大規(guī)模使用都有一定時(shí)間的間隔，主要由于光伏行業(yè)技術(shù)迭代速度之快，公司為了降低風(fēng)險(xiǎn)，在技術(shù)還沒(méi)完全確定之前，不進(jìn)行大規(guī)模量產(chǎn)，僅以技術(shù)儲(chǔ)備放著，但當(dāng)確定后便進(jìn)行大規(guī)模量產(chǎn)，迅速搶占技術(shù)紅利以及市場(chǎng)的擴(kuò)容。近年來(lái)公司優(yōu)秀的戰(zhàn)略部署以及技術(shù)儲(chǔ)備依然有，比如最近簽硅料以及玻璃的長(zhǎng)單；以及儲(chǔ)備了HJT電池技術(shù)等。
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公司近期風(fēng)險(xiǎn)
公司作為一體化廠商，自然面臨硅片、電池片、組件等環(huán)節(jié)的廠商競(jìng)爭(zhēng)。（1）硅片環(huán)節(jié)由于隆基硅片環(huán)節(jié)長(zhǎng)期毛利率維持在15%-30%之間，會(huì)吸引了一些廠商進(jìn)入市場(chǎng)。但光伏行業(yè)需要降本，規(guī)模效應(yīng)可以更好地將本，這也是制約外行進(jìn)入硅片的一個(gè)因素；另外公司硅片成本控制得當(dāng)，毛利率長(zhǎng)期高于同行，公司有足夠的將本空間打壓新入行者。（2）電池片環(huán)節(jié)HJT產(chǎn)線隆基也有布局，同時(shí)去年12月公司規(guī)劃3GW電池片建設(shè)計(jì)劃，估計(jì)也用于HJT電池片量產(chǎn)的試驗(yàn)，公司這塊也沒(méi)有落后。（3）組件環(huán)節(jié)去年是210、182爭(zhēng)吵最激烈的一年，公司雖布局了210硅片，但沒(méi)有規(guī)劃210組件產(chǎn)線，主要由于210組件相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍未成熟，以及客戶接受度尚不明朗，但公司既然布局了210硅片，若未來(lái)210組件大規(guī)模使用，公司也不會(huì)放棄210組件。

06小結(jié)

復(fù)盤隆基歷史，其股價(jià)波動(dòng)受周期性和成長(zhǎng)性影響；而成長(zhǎng)性歸根結(jié)底在于公司自建的護(hù)城河，公司以往的成功足以證明了隆基優(yōu)秀的管理能力；目前面對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，隆基也能很好地面對(duì)。未來(lái)公司依然依靠?jī)?yōu)秀的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)面對(duì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)面對(duì)光伏平價(jià)時(shí)代的到來(lái)，一體化廠商將充分受益。近期看目前公司估值27X，處于近三年平均PE的中沿線，算是合理估值，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍在，可能會(huì)進(jìn)一步壓低公司估值。但長(zhǎng)期看，公司作為龍頭企業(yè)，且擁有過(guò)往成功的歷史，足以證明公司是光伏企業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)之一。券商預(yù)計(jì)2025年全球裝機(jī)量將達(dá)350GW，組件環(huán)節(jié)市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)3958億元，預(yù)計(jì)公司組件市占率可達(dá)40%，硅片市占率可達(dá)50%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)208億元，券商給了40倍估值，我保守點(diǎn)給25倍，也是5200億元的市值，目前隆基股份市值3125億元。