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暴漲的光伏，是否真的“王者歸來”？

返回列表 來源：光伏能源圈發(fā)布日期： 2024.01.11 瀏覽次數：

壓抑一年多的光伏板塊，終于迎來徹底爆發(fā)。

12月28日，中證光伏產業(yè)指數（CSI:931151）暴漲7.57%，帶領A股市場上演了一出“王者歸來”。復盤自2022年8月高點以來的走勢，光伏產業(yè)指數距離高點已經跌去了53.32%，個股更是慘不忍睹，跌幅超過60%的比比皆是，甚至連隆基綠能、通威股份等頭部企業(yè)也未能幸免。

而今日的暴漲，仿佛讓投資者一夜之間夢回2022。只是，對于已經“病了”太久的光伏板塊而言，這種突如其來的“躁動”，卻讓人有種“回光返照”的感覺。

2022年光伏行業(yè)上漲的原因

唐太宗李世民在《舊唐書·魏徵傳》中曾經說過，“以史為鏡，可以知興替”?；厥?022年光伏板塊那輪波瀾壯闊的行情，有以下幾個核心驅動因素：

首先，俄烏戰(zhàn)爭導致天然氣價格飆升，發(fā)展以光伏為代表的新能源，成為整個歐洲的不二之選，歐盟也發(fā)布了“REPower EU計劃”。當年，中國光伏組件對歐出口量達到86.6GW，同比增長112%。

其次，市場需求的激增，導致低產能彈性的硅料環(huán)節(jié)的供給愈發(fā)緊張，硅料價格甚至一度超過30萬元/噸。在硅料價格的帶動下，光伏全產業(yè)鏈價格也一路飆升，組件價格甚至超過2元/W。雖然硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)受硅料環(huán)節(jié)擠壓，盈利能力有所下降，但絕對數的增加還是在一定程度上抵消了相對數下降的影響，“量價齊升”加之2021年相對較低的業(yè)績基數，讓整個光伏板塊的經營業(yè)績依然延續(xù)了高速增長態(tài)勢。

再次，硅料的供不應求，無形之中限制了全產業(yè)鏈的產能釋放。雖然當時以硅片為代表的產業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)的名義產能已經過剩，但實際開工的產能的依舊有限，“得硅料者得天下”也讓光伏行業(yè)的市場競爭相對緩和。

第四，隆基綠能當年憑借單晶替代多晶的技術迭代，一舉成為行業(yè)霸主，讓市場看到了技術先發(fā)優(yōu)勢所催生的競爭優(yōu)勢，而2022年正值N型電池技術的發(fā)展元年，TOPCon 、HJT乃至XBC、鈣鈦礦，給予了資本市場無盡的想象空間和炒作空間。

最后，2022年正值公共衛(wèi)生事件期間，中國經濟陷入了停滯，唯有光伏板塊依然延續(xù)高速增長態(tài)勢，配置光伏幾乎成為了機構資金的唯一選擇，甚至連醫(yī)藥、計算機等行業(yè)的基金經理，也涌入了光伏賽道。

當下的光伏行業(yè)基本面

反觀當下，歐洲天然氣價格已經回歸到正常區(qū)間，同時歐洲市場庫存擠壓的新聞也不絕于耳，出口增速也顯著下滑。InfoLink Consulting數據顯示，2023年1-10月，中國光伏組件對歐出口量為91.6GW，增速僅為22.6%。雖然對亞太、中東出口量顯著提升，但其體量相較于歐洲依舊杯水車薪。

與此同時，伴隨著新增硅料產能的釋放，硅料價格年內也一路暴跌，據硅業(yè)分會發(fā)布的最近一期數據顯示，硅料價格已下降至6-7萬元/噸。受此影響，全產業(yè)鏈價格也一路下滑，甚至于，部分國內光伏組件的中標價已經降至1元/W以下。雖然需求端仍然保持穩(wěn)定增長，但參考光伏板塊的三季報，產業(yè)鏈價格的大幅下降，導致多數光伏企業(yè)的單季經營業(yè)績無論是環(huán)比還是同比，均出現了大幅下滑。

硅料產能的釋放，也扯下了光伏行業(yè)產能過剩的“遮羞布”，市場競爭愈發(fā)激烈。一個細節(jié)是，去年高調“跨界”光伏的皇氏乳業(yè)等企業(yè)，今年紛紛宣布終止光伏項目。

此外，隨著TOPCon、XBC、HJT產能的逐步落地，去年被暴炒的N型電池概念，也開始進入業(yè)績兌現階段，這就意味著失去了炒作預期。而在全產業(yè)鏈價格“腰斬”的大背景下，即使強如TOPCon，也未能幸免，雖有超額利潤，但難以彌補銷售價格的下降。

更為重要的是，2023年被譽為“AI大年”，ChatGPT 的爆火讓整個A股市場為之傾倒，對其它板塊的虹吸效應顯著，像極了2022年的光伏板塊。況且，2022年整個A股市場的瘋狂“追光”，導致公募基金超配嚴重，根據媒體的統(tǒng)計，截至2023年三季報，基金光伏持股量驟降49%，這也是光伏板塊2023年一路下跌的“原罪”。

2022年的光伏行情難以再現

回歸當下，自12月21日低點以來，光伏產業(yè)指數在8個交易日里漲幅達到13.03%，部分個股漲幅更是超過50%。甚至于，隆基綠能在12月28日強勢漲停，通威股份漲幅也超過8%。這不由不讓人感嘆，光伏，又回來了！

近日，有機構拋出了光伏板塊“供給出清前哨已響，排產分化龍頭受益”的論調。據其分析稱，產業(yè)鏈價格的快速下跌，導致部分二三線企業(yè)已經出現了虧損，隨之而來的則是投產延后或取消、融資中止、工廠裁員等消息頻出，各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)與二三線企業(yè)的開工率已經出現了顯著分化，這是行業(yè)開始出清的信號。

與此同時，市場需求依舊穩(wěn)定增長。根據索比光伏網的不完全統(tǒng)計，2023年1-11月國內市場光伏招標定標規(guī)模達到291GW，是2022年全年的202%；另據蓋錫咨詢數據顯示，2023年1-11月光伏組件累計出口約173.2GW，同比增長16.6%，其中11月顯著回暖，環(huán)比增長15.3%。對于2024年，市場普遍預期全球裝機規(guī)模在450-500GW之間，同比增長20%-30%。

此外，目前光伏板塊的整體估值已經處于歷史低位。據慧博數據顯示，截至12月28日，光伏設備板塊市盈率為12.11倍，市凈率為2.57倍，處于近十年百分位的1.31%和11.54%。

似乎，當下的光伏板塊似乎已經到了底部區(qū)間。只是，正如第二部分的論述，當下光伏市場環(huán)境已經今非昔比。更為重要的是，產能出清被視為光伏板塊反轉的信號，但回首往昔，光伏行業(yè)的市場需求具有顯著的周期性特征，歷次產能出清均源自于市場需求的驟降，顯然當下并非如此。

多數觀點會認為，隨著“碳中和”目標成為全球性共識，光伏行業(yè)的市場需求將呈現穩(wěn)步增長態(tài)勢。但歐美的貿易政策，始終是懸在中國光伏產業(yè)頭上的“達摩克利斯之劍”，在近幾年歐美光伏裝機飆升，且大力扶持本土光伏產業(yè)發(fā)展的背景下，未來幾年誰也不敢保證不再出現“雙反”政策。況且，光伏消納也是一大問題，即使是國內市場，在滿足了政策需求后，也并非不會出現階段性的需求萎縮，像部分省市年內已經叫停了戶用光伏并網即是明證。

因此，筆者認為，當未來需求下滑時，光伏行業(yè)才會真正實現產能出清。在需求仍在上漲時，這仍是一個增量市場，所謂“好死不如賴活著”，多數企業(yè)依然會勉強維持，畢竟，光伏在一定程度上也是地方政府的“政績”。

這意味著，在2024年全球市場需求保持穩(wěn)定增長的背景下，市場份額不會顯著向頭部企業(yè)集中，但“價格戰(zhàn)”依舊會繼續(xù)。雖然2024年下半年，隨著業(yè)績基數的下降，在需求端保持增長的情況下，光伏板塊整體的經營業(yè)績預計會出現顯著的邊際改善，但業(yè)績增速的下滑、市場競爭的加劇，帶來的是極大的不確定性，像2022年那種波瀾壯闊的多頭行情，也難以再現。

最后，提醒一句，由于2023年上半年產業(yè)鏈價格相對較高，光伏板塊在2024年上半年的經營業(yè)績，不會太好。